美国利率产品及衍生品文字点评(2)-随便找财经网

美国利率产品及衍生品文字点评(2)

欧洲美元期货名字由来。金融产品期货开始交易时，CBOT等几个期货交易所十分保守，所以以LIBOR为基础资产的利率期货交易最初在伦敦推出，所以EURO指的最初的交易地点是在伦敦，dollar指的是基于美金的银行间同业拆借利率，欧洲美元期货就是在伦敦交易的美元LIBOR的短期期货。欧洲美元可以针对单一的交割日期的期货合约进行购买，如果是同时购买相连的四张期货合约等同于做了一个一年期支付固定利率接受浮动利率的掉期交易。大家可以看到屏幕最右方彭博会根据市场上四张相连的期货合约价格计算出一个掉期价格。

因为这个产品是交易所交易的标准化产品，所以其流动性非常好。在利率互换现货市场里面，短端（一年内）的交易不多，主要做两年以上到十年以上的。短端的交易主要体现在欧洲期货市场上，因为欧洲期货对应的基础资产是短端利率LIBOR，所以欧洲期货市场为我们提供了非常好的投资和对冲即期和远期短端利率的工具。做欧洲美元期货时往往采用相邻四张合约组合（等同于一年期互换）的形式，买两个组合（最近的八张合约）等同于做了两年的swap。从图中可以看到，最近十六份合约（也就是从1年至4年的利率互换）交易活跃度都很高，流动性非常好。

投资者选择通过欧洲美元期货市场来做利率互换的另外一个原因是很多投资者，限于资格问题，不能和市场上所有做市商签署ISDA协议（大空头里专门描述了一组做空方为获取能够交易CDS的ISDA资格而挣扎的情节），这样他们无法直接和市场上报价最好的利率互换做市商做交易。

这个市场对于利率互换的做市商来说，也有非常重要的意义。短端的互换交易不多，想找价格依据流动性好，久期调整成本更低例如五年期风险敞口大，不好平在欧洲美元市场通过做空4年期的互换（即做空未来相零16期的期货）来平久期，计算合适的话可能这种方式成本更低。通过做空4年期互换来对冲五年期久期的利率风险虽然从合约本身来说期限不一致，但计算合适的话可以让总体的DV01降为零。

当前国内国债期货市场的发展越来越好，提供了很好的中长端利率的价格发现机制，但短端利率如7天回购利率、shibor)作为交易的成本衡量还缺乏期货交易市场，这个市场未来一定会出现，先出现利率还是shibor现在还不好说，短期利率期货但作为重要的价格发现工具未来一定会出现。国内长端利率会有央行的指标利率即五年借贷利率，在美国没有。美联储主要是控制短端利率，通过固收市场的交易传导到长端。在美国有另外一个和欧洲美元期货密切相关的市场就是联邦基金期货市场。作为期货市场，联邦基金期货市场提供了让市场参与者表达对联邦储备基金利率的看法，通过该期货市场可以反推出市场对于美联储调息政策的看法和预期概率。