看好+基建占总营收的84％，利润贡献了52％

看好+基建占总营收的84％，利润贡献了52％

房建+基建占总收入的84%，贡献了52%的利润。房地产投资占总收入15.4%，贡献利润46.8%。

这么说吧，公司业绩一半靠对外承包工程，一半靠房地产开发。

靠，没想到中建竟然是半个地产公司！

我查了相关资料。截至2019年11月8日收盘，中国建筑总市值为2166.23亿元，大小股东约50.55万户，人均市值为42.9万元。看起来不错——但前十大股东的持股量却高达76.02%。

也就是说，这50万多名中小股东持股比例为23.98%，其持股市值仅为519.5亿元，平均持股10万元。

这种股票，说好听点，叫大众情人，说白了，唉，就是纯屌丝们的股票。

为什么屌丝这么喜欢买中国楼？

可能是因为股价便宜——11月8日收盘价仅为5.16元/股。

呵呵，这个解释得罪了中建广大投资者。

据我所知，很多机构、大V、金融圈的名人也都看好并持有这只股票。

那么大家看好它的原因是什么呢？

以下是我从价格投资的角度对我对中国建筑的看好和投资的逻辑总结。

1. 非常有利可图。

买股票就是买企业。

企业能为股东带来真正的价值创造，是投资者买入持有的最大理由。

中国建筑是否为股东创造了价值——或者通俗地说——赚钱了？

当然！

有图为证！

（2018年度报告权益说明）

上表是不是很眼熟？

从哪里剪下来的就不用多说了吧？

根据我们之前的常规分析：

企业成立前后，股东共拿出股本+资本公积=419.85亿+112.62亿=532.47亿用于企业经营。

公司成立后至少为股东创造了盈余公积+未分配利润=60.03+1656.28=1716.31亿元的财富。

之所以说至少，是因为公司每年仍有相当数量的现金分红派发给股东。

赚的钱（1716.31亿）是股东（532.47亿）的三倍。

一句话，公司赚到了股东的钱！

公司是否为股东赚钱，还有一个直观的数据可以观察——

（近五年净资产收益率）

中国建筑近年ROE数据稳定在15%以上。

这个数据虽然没有茅台和平安这两个股王高，但也不低。

长期持有的投资者应该可以获得15%左右的年化投资收益。

这个水平对于职业基金经理来说已经是世界一流的水平了。

所以说中国建筑一直在为股东赚钱，而且很赚钱，没有错！

2、估值偏低。

价格投资圈有一句名言：低估为王。

最近看到另一位朋友进一步升华：低估是王中之王！

中国建筑的估值目前很低。

有多低？

请看下图——

(市盈率估值)

上一轮牛市开始前，中国建筑的滚动市盈率估值低至5倍。

现在这个数据大约是5.6倍。

与最低值相差约 15%。

但五年中线估值水平约为7.5倍，最高超过15倍。

下行空间有限，上行空间巨大——这是对当前中国建筑估值水平的最高概括！

3、高分红。

对于一些更高价位的投资，投资不再依赖于股价的涨跌——他们追求的是高股息带来的充裕流动性。

因此，现金分红高的标的非常受这些大脑的追捧。

嗯，就这一点来说，中国的建筑也算得上是了不起——

（股息收益率趋势）

如果算上今年的业绩增长，2019年的分红应该还会有10%的增长。

这样的话，目前的动态股息率应该已经超过了3%。

不是市场最高，但是和自己比起来，已经接近历史最高水平了。

还有什么比真金、白金、白银的分红收益更吸引人的呢？

嗯嗯，又吸引了一波人。

4、成长性好。

据说增长是最高水平的价格投资的目标。

那么看看中建往年的战绩，我们发现也是完全达标的！

（近五年营业收入）

从最近五年的营收数据来看，年复合增长率约为10.7%。

数据不算高，但是很稳定，一直在增长。

（近五年净利润）

近五年的净利润数据同样可圈可点。

年化复合增长率为14.1%。

好吧，与收入增长的方向相同，但比那高 4 个百分点。

由此可见，利润率也在逐年上升。

10%-14%的年增长率，看似不高，实则不低。

尤其是考虑到其目前5倍左右的估值中国建筑分红时间，确实不低！

PEG只有0.5倍左右，看来——太对得起观众了！

从以上分析总结来看，中国建筑非常符合李驰先生的“3P法则”选股，也非常符合腾腾父亲所看重的高分红选股法则。

也正是因为如此中国建筑分红时间，超过50万的投资者喜爱它。

但是为什么股价一直在下跌呢？

有人说是因为某保险机构在大力抛售——可是这么多个股都在积极抛售，哪有中国建筑这样的跌幅？

从2017年的阶段性高点算起，连续下跌，已经快3年了。

这种坠落方式，似乎暗示着某种潜伏的疾病吧？

它到底出了什么问题，让市场如此担忧？

从我个人的经验来看，如果公司某些方面出现了问题，最终都会体现在财报的宏观数据上。

所以我在分析财报数据的时候，看的是几年甚至十年的数据。

在分析上述问题时，我们对中国建筑近五年的ROE、营收、净利润等数据进行了统计分析。

可以说，无论ROE，还是收入和利润的增长，都是有可能的。

“营收就是盈利”不是只打雷不下雨的——现在，我最关心的是它的盈利质量，也就是“盈利中有没有现金”，还有它的资产质量，也就是，是否存在还款风险，是否高负债经营。

（近五年净经营现金流）

看到这张图，我的第一反应是：经营现金流波动太大。

2016年可能会超过1000亿，2017年会出现负400亿。

是企业管理不善，还是企业的商业模式天生如此？

写到这里，先回顾一下我的功课：前几天写万科财报分析文章的时候，讲了分析公司现金流的一些基本原则。其中之一就是必须结合公司的商业模式才能客观。只是。

是否与中国建筑经营性现金流的起伏有关？

先放在这里，以后再说。

再来看看中国建筑的资产负债情况——

（最近五年的债务数据）

近5年来，中建总负债率高达70%以上，接近80%。

这个水平的负债率并不低。

学界普遍认为，如果企业的负债率超过60%，就非常危险，必须关注其偿债能力，防止“心肌梗塞”。

写到这里，我们发现在对中建财务数据的分析中，至少有以下三个问题需要重点关注和厘清——

问题一：其净利润的真实质量如何？

问题二：其负债率是否真的过高？

问题三：它的未来前景如何？

解决了以上三个问题后，中建的财务数据分析就基本完成了。

下面，一一分析解答。

问题一：净利润有多好？

在分析一家公司的盈利质量时，我喜欢从两个方向去探索：

1、什么是净现金比率？

2. 整体现金流量是多少？

先来看净现金比率——

（过去五年的净流动比率）

从五年的整体情况来看，净现金比率数据大于1，这意味着在五年的较长时间内，1元净利润带回1元真金白银。

这个数据还不错。

但分阶段来看，前三年，即2014-2015年，经营现金流明显高于净利润，而后两年，即2017-2018年，现金流入非常贫穷。

继续上面的话题：这与中建的景气周期有关吗？

为此，我特意计算了它的存货周转率，发现它长期保持在2左右，也就是说存货周转天数在180天左右。

这么短的经营周期，可以直接套用净现金比指标，不用考虑经营周期中多年经营的问题（相关逻辑见我以往对万科财报的分析）两周了解详情）。

我们在分析万科时发现，一般的房地产开发运营周期至少在3年左右，而国内一些房企对运营周期要求特别严格，最多2年左右。

相信中建房地产开发板块的景气周期不会跳出这个规律。

由此推断，应该是中国建筑的房建+基建业务拉低了其整体存货周转规律。

也就是说，房屋建筑和基础设施建设的经营周期明显低于一年，从而使企业整体存货周转天数减少到180天左右。

无论如何，其营业周期适用于净现金比率数据的计量。

净现金比数据显示，其在经营周期内的现金回笼能力较差。

那么整体现金流状况如何呢？

（近五年整体现金流数据）

从上图统计，2014年至2018年的五年间，中建的经营性现金流净额为1534亿元，投资现金流净额为-1166亿元。

也就是说，从整体上看，仅依靠企业近五年的经营性现金流入，完全可以支撑企业的日常经营和发展投资。

但即便如此，五年的融资现金净额也高达1422亿元。

一般情况下，这个数字意味着企业仍在加杠杆扩产。

让我感到疑惑的是，超过1400亿元的净融资主要是由2017年和2018年这两年贡献的（这两年合计接近1000亿元），而这两年恰好是它的时候经营性现金流相对较差。.

近两年来，公司一方面经营收入不佳，另一方面又举债增加经营投入。

这种逆势操作是创业者的深思熟虑，还是一场疯狂的赌博？

由此，我得出了一个基本的结论：近年来，企业回笼套现和逆势加杠杆能力差，可能是企业不受资本市场青睐的主要原因！

由此，我搜索统计了中国建筑的资本支出和自由现金流数据——

（近十年的资本支出和自由现金流数据）

从资本支出项目来看，净利润占比通常在50%左右，比较大，但仍在合理范围内。正如我们之前介绍过的，如果这个数据低于50%，这家公司是非常值得的。注意——中国建筑恰好乘车上线。

令人担忧的是自由现金流的问题——从十年的角度来看，中国建筑似乎永远逃不过三年三年的命运。

虽然整体来说，创造的自由现金流还是正数，但起伏幅度太大，似乎不是巴菲特喜欢的类型。

投资者选择一家公司就像寻找一个妻子。你要找一个性格好的女人，更重要的是，要找一个情绪稳定的女人。跟一个把你当猫，有时把你当狗的女人，你能过上舒适的生活吗？

查阅2019年Q3财报数据发现，截至今年三季度末，中国建筑的经营性现金流并没有出现任何好转迹象。

从数据上看，比去年还要糟糕。

不知道今年最后一个季度会不会出现奇迹。

切记：看中国建筑的财报，未来两年最需要关注的就是它的现金流！

问题二：负债率是否过高？

在对公司的现金流进行回顾分析后，我们开始关注它的第二个问题，资产负债率是否过高。

这个问题的分析比较简单。我直接打开它的合并资产负债表的负债部分，直接分析它的负债结构。

如下所示 -

（2018年年报负债部分截图）

我选择的是中国建筑2018年年报——再说一遍，我喜欢搜索和分析年报数据，用于企业的财务数据分析。一是年报数据更加详尽，经过误差调整，二是因为年报已经过正式审计。可信度更高。

预收款和应付款是企业对上下游的资金占用，不是有息负债，反映了企业对上下游的议价能力。

这两个数字越高，企业的业务能力越强，是好事，不是坏事。

在计算实际负债率时，应将这两项数据从总负债中剔除。

此外，根据新会计准则，房地产业务将产生新的合同负债项目，应收账款本质上也属于原应收账款的行列，也应从中剔除。

中建这三个数据的总和约为7606.95亿（4948.70+1758.18+900.07）。

负债总额14325.76亿元，扣除7606.95亿元后，还有6718.81亿元。

扣除一半多一点。

因此，2018年中国建筑的负债率直接从75%左右下降到35%左右。

那么企业的负债率还是非常非常安全的。

在这一点上，你可以放心。

另外，我在分析资产负债表时发现，在中国建筑的“其他应付款”科目下，还有1100多亿的负债。

为了保险起见，我查看了它的注释，详细信息如下——

（2018年年报其他应付款明细）

80%以上为一年内应付的债券利息、贷款利息等。

这块是强制还的，是实实在在的欠债，不能算减项。

特此说明。

截图中红线部分为年龄超过一年的部分。严格来说，计算负债率时可以扣除分子项，但目前计算的实际负债率低至35%左右。没有必要凡事都讨价还价。

只要能达到一个粗略的估计就可以了。

问题三：未来前景如何？

投资公司就是投资未来。

归根结底，大家关心的是公司的未来。

对于房地产企业来说，我们对于未来收入和利润的预测有一个更好的逻辑，就是看它的存货、土地购置投资和预收款（包括合同负债）。

由于中建多业务经营，投资现金流出难以分割，故重点统计其存货和预收账款数据——

（最近五年的库存和预收数据）

今年前三季度的库存已经超过了去年的总量。

上面说了——7000亿的库存好像够卖半年了——所以，面对这个数据，我只能说，如果下个季度能延续这个趋势，至少下个季度全年营业收入和利润仍能得到充分保障。

中国建筑毕竟不是一家纯种的房地产开发公司——尽管房地产业务贡献了其近一半的利润，但其收入仅占总收入的15%。

80%以上的收入和50%以上的利润来自承包工程（房屋建筑+基础设施）。

因此，对于这项业务来说，新签合同总额是一个比较好的预测数据——

（2019Q3财报P7页截图）

大家可以看到，今年前三季度，中国建筑新签合同总额已超过2万亿元，同比增长9%。

从以往的业务利润率来看，房建+基建的毛利率一直稳定在7%至8%之间。2万亿元的合同额，锁定了1400亿至1600亿元的毛利。

2018年毛利约1400亿。

所以从这个角度来看，光是承包工程就可以支撑中建明年的业绩增长。

再加上房地产业务的影响，我觉得中国建筑未来3到5年的业绩是可以保证的。

从这里的分析，我们可以大致做一个总结：

1、中国建筑近年来整体经营业绩平稳。未来3-5年大概率实现收入和利润增长，年化复合增长率应保持在10%左右；

2、公司目前最大的问题是现金流情况还没有好转的迹象——这可能也是目前市场最冷门的地方；

3、目前估值偏低，分红有保障。

因此，针对不同类型的投资者，我的操作建议是：

1、对于极端保守派来说，“君子不危墙”，有疑必躲——说白了，如果你也担心它的现金流，那就没必要投资了战战兢兢；

2、对于一般的价值投资者，我们可以逆向操作——在现金流最差、市场最冷门的时候提前埋伏，当现金流好转、市场反转偏见的时候，我们就可以享受双击的乐趣；

3、对于投机者，我真诚地提醒大家，中国建筑的盘子很大，它的业务是在人们一直诟病的基建、房地产等所谓“传统行业”。表现不温不火，波动不大，不精彩，算了，请上街找有梦想有情怀的乔布斯！

当然，对于第二类投资者，我的风格建议是：出5%、10%、不超过20%的仓位，配置一点，风险不大，随便玩。

最后声明：腾腾的父亲目前不持有中国建筑，未来可能持有也可能不持有。以上分析纯属扯淡——喜欢喜欢，不喜欢出门！

全文结束。

关于作者：

我是腾腾的爸爸，畅销书《投资白话》和《投资人生》的作者。

他善于用最简单、最直白的语言解释最深刻、最复杂的道理。

擅长市场判断、估值判断和企业分析。

擅长泼、滚、倒水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平凡事去思考人生的大事和投资。

而我喜欢用文字记录自己的思考和操作，让时间和实践检验我的投资品质。