中国建筑的几年与沪深300的比较，你知道吗？

中国建筑的几年与沪深300的比较，你知道吗？

前几天我发了个看空贵州茅台的帖子后，很多茅台股民都热情的担心我写的股票没有涨。你说得再好，股票也不涨：气死你了。

事实上，我根本不关心你的股票涨得怎么样。我只是规避自己无法控制的风险，买入自己比较确定不会亏本的股票。至于以后贵州茅台涨到1万元还是跌到1元，跟我有关系吗？其实不用每天通知我。

中国建筑年报昨日出炉。作为一个典型的多年不涨的例子，我先分析中国建筑的年报，然后再讨论股票买入后会不会涨的问题。

去杠杆基本告一段落

公司股价常年不涨，也不例外。整个建筑装饰行业都处于这种状态。下面是整个建筑装饰行业市盈率与沪深300的对比，可以看出，2015年牛市期间，建筑装饰行业市盈率高达30倍，但2018年进入去杠杆环境后，市盈率开始低于沪深300。

市净率都差不多，这里就不贴了。事实上，中国建筑也遇到了去杠杆，但与其他企业被动去杠杆不同，中国建筑更多是主动去杠杆的结果。先看它的资产负债率：

国资委要求2020年央企负债率要降到75%以下。从这里可以看出中国建筑分红时间，到2019年底，公司负债率基本达标. 中国建筑2019年年报显示，全年新签合同额2.87万亿元，同比增长9.2%；完成营业收入1.42万亿元，同比增长18.4%。归属于上市公司股东的净利润418.8亿元，同比增长9.5%；每股基本收益为0.97元，同比增长11.5%。中国建筑目前股价为5.11元，每股收益为0。93元对应市盈率5.27倍。纵观中国建筑这几年的营收增速，可以看出近几年增速逐渐加快。

很多人说是因为房地产业务的增长速度比较快。让我们来看看：

这里的增速其实包括中国海外和中建地产。中海的收入统计与中建不完全相同。其2019年增速为13.6%，这意味着中间房地产的增速更快。下面是毛利增长率。从下面也可以看出，正是建筑业务的毛利增速达到了15%，仅略低于其收入增速。整体毛利增速为10%，与净利润增速基本持平。这也说明，拖慢中国建筑净利润增速的，主要是房地产业务毛利率下降，而非建筑业务。

具体看各业务毛利率的变化。

从以上数据来看，建筑业务的毛利率变化不大。以下是房地产业务的毛利率：

让我们仔细看看成本变化。我们可以看到，在房屋建筑业务中，其他费用从1650亿增长到2341亿，增长了42%，这是导致毛利率下降的最主要因素。

在基建业务中，人员成本大幅增加，从263亿增至367亿，增幅达40%。这应该与中建基建业务的扩张有关。费用是预先加载的，以便首先反映费用。尽管如此，基础设施业务的毛利仍在增长。

由上亦可看出，房建业务原材料成本增加18.4%，与收入基本持平。基建业务也类似，对比2017年，2019年水泥价格前高后低，整体仍处于高位。与2018年相比，整体有所增加。

近期，水泥价格有些复制了2018年初的走势，但未来能否继续反弹值得怀疑。2019年螺纹钢价格变化不大，2020年开始下滑。

从这个角度来看，这其实有助于提高建筑业务的毛利率。

顺便问一下，导致如此高增长的其他支出是什么？中国建筑计入研发费用共计219亿元。但从财报来看，其实与新业务发展相关的中国建筑分红时间，应该远不止一开始的那么多。

以下摘自2019年年报：

》公司加大在绿色建筑、BIM技术、建筑机器人、新材料等前沿领域的研发与应用，主导了《工业互联网创新发展工程》的《大型BIM设计与施工软件》项目”，致力于解决行业3D基础图形软件“卡脖子”问题；为公共建筑、住宅、机场、地铁等项目集成了一系列绿色施工技术体系；建成钢结构智能制造生产线、绿色混凝土智能生产线、混凝土构件智能制造生产线；

公司扎实推进国家重大科研项目。牵头中标国家重点研发项目“大体积工业固废预制构件技术”，开展工业固废材料制备预制构件产业化技术研究；同时，组织推进在研国家重点研发项目9项，取得了多项阶段性技术成果。“

从上面的文字我们可以看出，中国建筑的布局不仅仅围绕着房屋建筑和楼宇自动化，还延伸到了如今大家所追求的新基建领域。

中建千亿费用计入其他费用，不详。所以我只能猜测。

概括

建筑业务收入增速加快，利润增速加快。房地产业务增速有所回落。

中国建筑的利润是应收利润还是真金白银？

中国建筑2019年经营性现金流依然为负，不少人又开始担心了。还有人说：中建赚了一堆应收账款，建筑业不赚钱。

再来看看中国建筑历年的经营性现金流和净利润。

好像只有2014、2015、2016年稍微好一点，其他年份都不太好。尤其是在2017年大幅下滑的时候。虽然2018年勉强转正，但2019年依然是负数，这与不断攀升的净利润形成鲜明对比。

我们来看看年报中对经营性投资的描述：

报告期内，公司房地产开发业务完成投资2780亿元，同比增长5%；实现投资收益2830亿元，同比增长9%。提高了 4 个百分点。

在房地产业务的投资方面，我们基本实现了产销平衡。但是请注意，这也仅表明其房地产业务的运营现金流接近于零。房地产行业就是这样。只有将赚取的利润不断投入到新的房地产开发项目和滚动经营中，才能持续赚钱。如果经营性现金流要显着为正，要么经营规模不再扩大，要么现金流出转为投资领域，体现在经营性现金流的改善上。事实上，中国建筑的经营性现金流从2014年开始有所好转，有一个很大的背景，那就是当时房地产业务处于保规模阶段。

报告期内，公司基础设施和房屋建设投资完成投资1096亿元，比上年同期增长10%；实现投资收益443亿元，同比增长16%；比去年同期提高2个百分点。

基础设施和房建投资业务投入1100亿，汇出440亿，净流出约660亿！许多人可能将建筑业务与建筑投资混淆。这里的建设投资业务其实包括BOT、PPP等业务。投资在先，付款在后。尤其是在企业扩张初期，经营性现金必然是净流出。当然，如果你设立一个项目公司来投资，像东方园林以前那样由中国建筑承接，那么报表上看起来经营现金流是正的，而投资现金流就更像是负的了。从以上数据我们也可以看出，2018年，建设投资业务流出约600亿。如果2018年将此项加回来，2018年经营性现金流入将达到700亿，超过550亿的净利润。且2018年公司主动去杠杆，杠杆率下降1%。

下图显示了中国建筑的应付账款占收入的比例。

事实上，不难看出，在2017年中国建筑去杠杆之前，随着公司经营规模的扩大，其对上游资金的占取能力逐年增强，这在资产负债表上有所体现。增加。

2018年以后，由于央企发挥社会责任感的需要，降低民营企业占比，其应付款占比开始下降。2018年，应付账款占营收比重下降1.4%，相当于减少160亿元的资金流入。如果没有这个因素，中国建筑2018年的经营性现金流入应该超过860亿元，这还只是建筑业务的经营性现金流。今年建筑业务净利润约200亿元。目前的净比达到4倍。

再加上经营投资因素和主动去杠杆因素，我们可以得出，正常情况下，建筑业务的现金流入应该达到640亿元以上。

因此，与很多人想的相反，中国建筑的建筑业务现金流一直很好。

估值能否提升？

我之前说过，我对中国建筑未来十年的预期是营收规模翻番，净利率翻番，估值翻番。这样，有了分红，就可以获得10倍的回报。回报率达到26%。

我根本不担心收入翻倍，它只需要每年增长 7% 的收入。利润增长4倍只需要净利润每年增长15%。至于估值提升，很多人不相信。

今天看了中国建筑这几年的估值，觉得很有意思。

大家可能什么都看不出来，我和净利润、现金流的增速放在一起，大家对比一下。以下为净利润增速。

以下是经营活动产生的现金流。

可以看到，过去几年，中国建筑的净利润增速变化不大，而现金流的变化却比较大。2014年下半年牛市来临，中国建筑估值开始回升。其实，不仅仅是牛市的功劳。而此时，中国建筑的现金流也在明显好转。2015年呢？2015年，中国建筑的现金流更加好转，野蛮人事件就发生在这一年。也是趁着这个趋势，将中国建筑的市盈率炒到了16倍。然后又陷入了沉默。不过，自2016年白马牛之后，中建的市盈率又回到了10倍左右，并为此徘徊了一年。之后，在2017年年报经营现金流的影响下，同时也在大环境的影响下，市盈率再次开始下滑。之后，由于种种原因，经营现金流持续未能好转，公司估值也屡创新低。

说了这么多，想表达什么？没有什么是理所当然的，把中国建筑估值提高到10倍也不是异想天开。未来经营现金流的改善是必然的，这也必然会体现在公司的估值上，进而带来股价的双飞。

长期趋势

刚看了保利地产的走势。如果您查看每日 K 线，您会看到：

从去年8月份至今已经8个月了，股价一直没有变化。但是，如果您按月查看它呢？

可以看到，复牌股价从2014年6月的4元涨到最近的16元，6年也涨了4倍，年化涨幅26%，基本吻合以十年十倍的节奏。当然，这是复牌前的股价，收益率也算高了。复牌后股价是6年的3倍左右，年化率达到20%。

以下是中国建筑复牌后的月K线。

值得一提的是，虽然中国建筑已经横盘5年，但其近6年的收入也在6年内翻了3倍，年化增长率高达20%。

我们仍处于估值底部，未来的收益如何？

希望大家用月K线来思考问题，而不是日K线。