全球主要货币基准利率替代路径研究(2)

最后，以LIBOR操纵案为鉴，DR007更加符合当前国际市场的改革方向。SHIBOR作为报价体系下产生的基准利率，与LIBOR一样存在弊端；DR007是完全基于交易形成的基准利率，符合IOSCO原则，符合FSB所倡导的发展方向。

（三）推进存贷款利率和货币市场利率两个轨道逐步统一，疏通市场间利率传导机制

全球范围内离岸定价权旁落的典型案例当属美国。离岸美元定价权的丧失，既有欧洲美元存在的历史原因，也有早期美国在岸市场美元交易成本过高的制约。当前，人民币离岸市场尚未形成如“欧洲美元”那样巨大的沉淀规模，但仍需警惕日后离岸市场主导人民币定价权的风险。目前，人民币在岸基准利率体系已经基本搭建成型，但市场间利率传导机制尚未完全通畅。2018年4月11日，易纲行长在博鳌论坛上表示，将逐步推进利率市场化改革，使存贷款利率和货币市场利率两个轨道逐步统一。在岸人民币利率体系建设及有效传导是把握定价权的基石。未来，有必要进一步推进、完成我国利率市场化改革，疏通货币市场与借贷市场的利率传导机制，夯实在岸人民币基准利率建设。

（四）培育和提升市场的广度和深度，促进在岸市场、离岸市场协同发展

人民币基准利率体系的建立和发展需要庞大的、以其为定价基准的金融产品交易规模。中国香港离岸人民币债券市场在2014年年底规模达到峰值（未偿债券余额为3800亿元），后因人民币汇率贬值等因素规模下降，整体上呈现出流动性不足、期限结构和债券种类单一等问题；伴随人民币国际化的发展，其他离岸人民币债券市场均有所发展，可谓“多点开花”。在岸的人民币国际债券市场经过十年的“沉寂”后，2015年经由政策推动、人民币汇率贬值以及外部环境变化的催化，发行量快速增长。

 整体而言，人民币在岸与离岸债券市场同时受到人民币汇率波动、资本项目开放进程及外部环境变化等因素的影响，既相互替代，也时现联动；从人民币流动的角度看，也存在部分隔离。此外，人民币在岸、离岸金融衍生品市场均处在发展的初步阶段，市场规模较小。