研报 利率上行要警惕,资产配置有玄机(3)

投资：固定资产投资增速逐步下行。我国固定资产投资完成额同比增速自2010年开始逐步下行。其中，制造业、基建和房地产投资在固定资产投资中的占比超过70%。从三者的占比来看，制造业占比最高，房地产投资占比近年来逐渐下降，而基建投资占比提升速度较快，尤其是2012年，增速迅速提升。2016年年中至2017年年中，房地产和基建投资增速小幅抬升，推动固定资产投资增速上移，但自2017年二季度开始，固定资产投资在基建和房地产投资走弱的带动下，增速回落。

图5.固定资产投资累计同比增速

资料来源：wind，招银前海金融

通胀：2017年一季度，由于高基数以及暖冬因素影响，食品类价格出现大幅回落，导致CPI同比增速迅速下降。基数效应下，食品对CPI的贡献始终为负。尽管今年以来以医疗保健为代表的非食品价格稳步上涨，一直保持2%以上的高增速，支撑了全年CPI整体呈缓慢回升的趋势，但食品价格的拖累导致2017年CPI中枢稳定在2%以内。受“地条钢”清理以及环保限产等因素，周期品价格在三季度持续上扬，推升了PPI增速在三季度同比走高。

图6. PPI、CPI同比

资料来源：wind，招银前海金融

PMI:10月制造业PMI数据为51.6，较上月回落0.8个百分点，继续停留在扩张区间，至今制造业PMI已经连续13个月保持在荣枯线以上。从分项来看，生产指数较上月减少1.3个百分点，制造业生产增速有所放缓；新订单指数较上月降低1.9个百分点，制造业市场需求减弱。

图7. PMI走势