两大佬激辩茅台估值：一万元买颗生鸡蛋你接受么

     编者按：在一片质疑声中，贵州茅台的股价屡创历史新高。本周，公司市值突破7000亿元，股价遥望600元。茅台股价是“天”么？当下茅台是否被高估？一直被作为价值投资者标配的贵州茅台，国内价值投资的职业投资人又是怎么看的呢？10月15日，在阿尔法工场价值投资论坛上，价值投资的拥趸者、私募行业著名的茅台投资人否极泰基金创始人董宝珍和高溪资产合伙人陈继豪站在不同的角度，进行了激烈辩论。

　　本期的《红周刊》再次联系到两位私募人士，对辩论精髓进行完善和补充，并在《红周刊》首发，以飨投资者。

　　贵州茅台是不是高估

　　主持人：当下贵州茅台的市值7000亿元，以300亿的利润来算，目前25倍左右的市盈率是合理的。如果未来股价能够继续上涨，需要业绩持续增厚。两位都是投资贵州茅台的职业投资人士代表，怎么看现在贵州茅台的估值问题？

　　陈继豪：纵向来看，2008年沪指6100点时，贵州茅台股价最高涨到267元，按当时每股收益来算的话，PE接近120倍。当时贵州茅台的产能仅有几千吨，业绩也没有跟上，但那时市场气氛狂热，茅台也脱离了原有的估值标准。但现在的茅台和9年前有了天壤之别。虽然股价远高于267元，但动态PE却降到了25倍左右，这说明茅台这九年的业绩增长是非常高的。那些质疑茅台的人，不知是否看了到这种成长性。而茅台在质疑中屡创新高也是基于此。所以说茅台的PE并不高。买股票就是买未来，既然发现了一家伟大的企业，就是要从头拿到尾，除非这个企业运行的趋势和基本面发生了重大变化。

　　董宝珍：如果容忍茅台25倍的PE是合理的，那茅台现在已经不算低估了。在价值投资理论之中，没有“某种优秀的资产因为长期确定性高、成长率高就可以不考虑价格”。不幸的是，我国资本市场总是有一种观点认为当某类资产、某个公司非常优秀，接近于伟大时，价格就不重要了。中国股市1996年就曾经流行过，以任何价格买入深发展和四川长虹(3.850, 0.05,1.32%)都是正确的。而巴菲特、格雷厄姆从没说过不看PE买股票。看估值水平买股票，是价值投资理论的核心支柱。甚至要低于净资产去买。巴菲特说，伟大的企业可以在什么水平下买呢？合理估值。也就是说，在这些价值投资的理论中，对伟大企业估值的最后的一个放宽松条件是合理估值，以合理的价格买入伟大的公司是可以获利的，这就是极限。

　　陈继豪：巴菲特的理论也不能完全照搬，中国有中国的特色。茅台的PE是动态的，是一直跟着它的业绩上升而逐步下降的。查理芒格说过，好的公司就要用合理的价格买，而不是为了等所谓的低于多少倍PE才买，避免错过最佳买点的教条主义错误。好东西就要用贵价格去买，就像名牌包包一样。

　　董宝珍：我还是强调，投资过程中不考虑价格在逻辑上是错误的。交易过程中考虑的是价格和质量两个变量，都不能少。质量好可以接受高价格，但我不能因为质量好，要多少钱我都给你。我觉得当前茅台股价上涨，主要动力并不是价值而是来自于情绪，来自于趋势的力量。