【国债期货周报】社融“开门红”，后续如何看？(4)-随便找财经网

【国债期货周报】社融“开门红”，后续如何看？(4)

1月社融走高，整体未超预期

2020年1月，我国新增社会融资规模5.07万亿元，前值2.1万亿元，去年同期4.68万亿元。社融存量同比增速10.7%，持平前值。一般来说，每年的1月均为社融新增大月，叠加2019年12月起人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，而1月份地方债的提前发行，整体使得社融增速出现同比增长。其中1月新增社融中政府债券净融资7613亿元，同比多5913亿元。然而，除政府债券金融资项目外的其余项目多数接近去年同期水平，且有所放缓。从老社融口径的角度来看，社融同比增速为负，因此口径调整及地方债发行带动1月社融走高，整体未超预期。

3、信贷“开门红”，长贷企业居民双增长，短贷出现分化

2020年1月新增人民币贷款3.34万亿元，前值1.14万亿元，去年同期3.23万亿元，同比多增1109亿元，信贷出现“开门红”。从中长期贷款来看，1月新增企业中长期贷款16600亿元，同比多增2600亿元；新增居民中长期贷款7491亿元，同比多增522亿元。中长期贷款占比较去年同期有所上升，表现出贷款结构持续优化的趋势。从短期贷款来看，企业短贷偏强，居民短贷延续疲软，其中1月新增企业短期贷款7699亿元，同比多增1780亿元；但新增居民短期贷款减少1149亿元，同比少增4079亿元，对社融形成明显拖累。

我们认为其主要原因在于现阶段房地产调控政策略有放松、LPR改革推动房贷利率整体下行，叠加房地产企业加速优惠售卖政策的不断加码，使得居民贷款购房意愿提升，而短期非必须品消费需求减弱，从而导致了居民长贷上升、短贷下降的现象。与此同时， 1月新增短期贷款和票据融资10146亿元，同比少增3863亿元，也对新增人民币贷款形成明显拖累。

4、非标融资仍是拖累，但环比持续改善

2020年1月，非标融资三项合计增加1809亿元，从环比来看呈趋势好转迹象，但较去年同期少增1623亿元，仍是社融的拖累项。其中，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别新增-26、432、1403亿元，同比变动分别为673、87、-2384亿元，环比变动分别为1286、1524、452亿元。可以看出委托贷款和地产信托融资出现大幅改善迹象，表外票据较去年同期出现大幅下降，而环比来看仍出现好转趋势，预计后续非标对于社融的拖累将逐步转弱。

整体来看，我们认为2020年1月货币供应量较此前小幅下行，体现了M2/社融与名义GPD相匹配原则，这表明了央行在防范宏观杠杆率偏高的问题上已经做出适当调整，不会“大水漫灌”推动信贷和社融增速来刺激经济。社融方面，口径调整及地方债发行带动1月社融走高，信贷整体出现“开门红”，长贷企业居民双增长，短贷出现分化，表内票据同比较少，而非标融资仍是拖累，但环比持续改善。从老社融口径的角度来看，社融同比增速为负，因此