深度解读定向降准！央妈的良苦用心你真懂了吗？(3)

“这一档（第二档）标准相对较高，只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到”。

这两大门槛对于大多数中小金融机构都是难以企及的（参见下表）。对于第一档定向降准，大多数符合条件的中小金融机构已经享受了优惠，可见新的降准政策不会产生新的流动性。

综合来看，16家大中型上市银行释放的流动性大约为3600亿元，它们将是此次定向降准的主要受益者，其他城商行、农商行等中小型金融机构或者已经享受了第一档降准，或者MPA考核不达标，或者普惠金融贷款比重不符合条件等原因，难以享受进一步的降准政策。因此，此次定向降准释放的流动性规模，将在4000亿元左右，而不是市场预期的7000-10000亿元。

为什么说定向降准不代表货币政策转向？

与市场普遍过于乐观的预期不同，笔者认为此次定向降准，是央行贯彻落实中央扶持小微企业和实体经济，实施普惠金融战略的结构性政策。它只是对前期定向降准的贷款统计口径、门槛条件进行优化，定向降准的幅度并没有改变。央行的公告也指出，“对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向”。

从节后两天的资金市场利率来看，国债质押回购利率低开高走，债券市场牛市似乎并没有来临。

另外，与此前降准政策当即实施不同，此次定向降准将在三个月后实施，远水也解不了近渴，由此不仅可看出央行的良苦用心，也说明四季度流动性改善的预期将落空。

事实上，当前国际国内的经济环境也不支持货币政策的转向，具体有以下三方面原因。

首先，国内经济基本面的韧性十足。无论是9月份的PMI数据，还是国内消费、投资和出口，或者供给侧的工业增加值、服务业增加值，或者新增就业状况，都表明短期内中国经济显著下行的可能性较小，三季度经济增速仍将在6.8%左右，全年完成6.5%的增长目标无忧。与此同时，影响中国经济的关键变量房地产市场在三、四线城市接力去库存带动下，也没有出现一、二线城市严调控下的全面回落，这些因素都表明短期内中国经济基本面良好，以货币宽松刺激经济的紧迫性不大。