杜邦分析法财务比率分析的层次更清晰、盈利状况

杜邦分析法财务比率分析的层次更清晰、盈利状况

杜邦分析（DuPont Analysis）利用几大财务比率之间的关系综合分析企业的财务状况。具体来说，它是用来评价公司盈利能力和股东权益回报率，从财务角度评价企业绩效的经典方法。其基本思路是将企业的净资产收益率逐步分解为多个财务比率的乘积，有助于深入分析比较企业经营业绩。由于这种分析方法首先由美国杜邦公司使用，故命名为杜邦分析法。

采用这种方法可以使财务比率分析的层次更加清晰和条理化，为报表分析人员全面、细致地了解公司的经营情况和盈利能力提供便利。杜邦分析法帮助公司管理层更清楚地看到基本股本收益率的决定因素，以及销售净利润、总资产周转率和负债率之间的相互关系，并提供管理清晰。检查公司的资产管理效率和路线图，以最大化股东的投资回报。

杜邦分析法的基本思想

1、权益净利率，又称权益回报率，是最全面的财务分析指标，是杜邦分析体系的核心。

2、资产净利率是影响权益净利率的最重要指标，具有很强的综合性，资产净利率取决于净销售利率和总资产周转率的高低。总资产周转率反映了总资产的周转速度。分析资产周转率，需要对影响资产周转率的各种因素进行分析，找出影响企业资产周转率的主要问题在哪里。销售净利率反映了销售收入的收入水平。扩大销售收入和降低成本是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售也是提高资产周转率的必要条件和途径。

3、权益乘数表示企业的负债程度，反映企业利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数大，说明公司负债程度高，公司杠杆收益大，但风险也大；反之，如果资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司的负债程度高，公司的杠杆收益就少，但相应的风险也低。

杜邦分析法的财务指标关系

净资产收益率=净资产利率（净利润/总资产）×权益乘数（总资产/总股本）

资产净利润率（净利润/总资产）=净销售额率（净利润/总收入）×资产周转率（总收入/总资产）

净资产收益率=销售净利率（NPM）×资产周转率（AU，资产利用率）×权益乘数（EM）

在杜邦体系中，包括以下主要指标关系：

(1)ROE是整个分析体系的起点和核心。该指标的高低反映了投资者净资产盈利能力的大小。ROE 由销售回报率、总资产周转率和权益乘数决定。

(2)权益系数表示企业的负债程度。该指数越大，企业负债水平越高，是资产权益比的倒数。

(3)总资产收益率是销售利润率与总资产周转率的乘积，是公司销售业绩和资产经营情况的综合反映。要提高总资产收益率，就要增加销售收入，减少资金占用。

(4)总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。分析时，需要综合分析企业资产结构是否合理，即流动资产与长期资产的结构比例关系。同时，还需要对当前资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等相关资产使用效率指标进行分析，找出总资产周转率变化的确切原因。

局限性

从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包含财务信息，不能全面反映企业的实力。主要表现在：

1、过分强调短期财务业绩可能会鼓励公司管理层的短期行为，而忽视公司长期的价值创造。

2、财务指标反映了企业过去的经营业绩，工业时代的企业能够达到要求。但在信息时代，客户、供应商、员工、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，杜邦分析法在这些方面无能为力。

3、在市场环境下，企业的无形知识资产对提高企业的长期竞争力至关重要，但杜邦分析法无法解决无形资产的估值问题。

步

1、从净资产收益率出发，根据会计数据（主要是资产负债表和损益表）逐步分解计算各项指标；

2、将计算出的指标填入杜邦分析图表；

3、逐步进行期前和期后的比较分析，也可以进一步进行企业间的横向比较分析。

申请理由

财务目标

对于公司的财务目标，欧美国家的主流观点是股东财富最大化，而日本等亚洲国家的主流观点是有效平衡公司各利益集团的利益。公司的财务目标经历了几个发展阶段。每个时期都有其主流观点：计划经济时期产值最大化是公司财务管理的目标，利润最大化是改革开放初期、计划经济向经济转型期公司财务管理的目标。市场经济下，有些人坚持认为利润最大化仍然是公司的财务目标。有人提出所有者的最大化 股权是公司的财务目标，但也有人提出公司价值最大化是公司的财务目标。到目前为止，还没有形成主流观点。笔者认为，公司的财务管理目标应该是兼顾投资者、债权人、经营者、政府和公众五个利益群体的利益，在法律和道德框架内实现各方利益最大化。任何损害都不利于公司的可持续发展，也不利于股东财富最大化的最终实现。只有切实兼顾各方利益，公司才能持续、稳定、协调发展，最终实现各方利益最大化，包括股东财富。这是一个非常严密的逻辑关系，体现了各方利益与公司发展之间相互促进、相互制约、相得益彰的内在联系。

从股东财富最大化的财务目标，不难看出杜邦为何将股东权益回报率作为杜邦分析方法的核心指标。增值水平是最敏感的内部财务指标，因此杜邦公司在设计和使用这种分析方法时，将股东权益回报率作为分析的核心指标。

促进委托代理关系

广义的委托代理关系是指产权人，包括投资人和债权人，将其合法拥有的财产委托经营者依法经营而形成的法律关系，包括双方的权利、责任和利益关系。从狭义上讲，委托代理关系仅指投资者与经营者之间的权利、责任和利益关系。本文将从狭义的委托代理关系角度解释为什么管理者也青睐杜邦分析法。首先，由于委托代理关系的存在，无论从法律上还是道义上，经营者都应该优先考虑股东的利益，这与股东的立场是一致的。第二，由于委托代理关系的存在，委托人、投资人、股东和代理经营者之间不可避免地会发生一定程度的委托代理冲突。为了尽可能地缓和这种委托代理冲突，在委托人和代理人之间建立有效的激励和约束机制，将经营者的收益与股东的利益挂钩，实现股东利益的最大化。同时也实现了股东利益最大化。可以实现经营者利润的最大化。在这种机制的作用下，管理者必然会主动关心股东权益收益率及其相关的财务指标。委托人、投资人、股东和代理经营者之间不可避免地会发生一定程度的委托代理冲突。为了尽可能地缓和这种委托代理冲突，在委托人和代理人之间建立有效的激励和约束机制，将经营者的收益与股东的利益挂钩，实现股东利益的最大化。同时也实现了股东利益最大化。可以实现经营者利润的最大化。在这种机制的作用下，管理者必然会主动关心股东权益收益率及其相关的财务指标。委托人、投资人、股东和代理经营者之间不可避免地会发生一定程度的委托代理冲突。为了尽可能地缓和这种委托代理冲突，在委托人和代理人之间建立有效的激励和约束机制，将经营者的收益与股东的利益挂钩，实现股东利益的最大化。同时也实现了股东利益最大化。可以实现经营者利润的最大化。在这种机制的作用下，管理者必然会主动关心股东权益收益率及其相关的财务指标。为了尽可能地缓和这种委托代理冲突，在委托人和代理人之间建立有效的激励和约束机制，将经营者的收益与股东的利益挂钩，实现股东利益的最大化。同时也实现了股东利益最大化。可以实现经营者利润的最大化。在这种机制的作用下，管理者必然会主动关心股东权益收益率及其相关的财务指标。为了尽可能地缓和这种委托代理冲突，在委托人和代理人之间建立有效的激励和约束机制，将经营者的收益与股东的利益挂钩，实现股东利益的最大化。同时也实现了股东利益最大化。可以实现经营者利润的最大化。在这种机制的作用下，管理者必然会主动关心股东权益收益率及其相关的财务指标。从而实现股东利益最大化的同时也实现了股东利益最大化。可以实现经营者利润的最大化。在这种机制的作用下，管理者必然会主动关心股东权益收益率及其相关的财务指标。从而实现股东利益最大化的同时也实现了股东利益最大化。可以实现经营者利润的最大化。在这种机制的作用下，管理者必然会主动关心股东权益收益率及其相关的财务指标。

股东投资者在使用杜邦分析法时，主要关注的是股本收益率。股本回报率的上升和下降影响股本回报率上升和下降的原因。相关财务指标的变化对净资产收益率有何影响？如何激励和约束经营者的经营行为，确保股本收益率符合要求？如果确信无论采用何种激励和约束，经营者的经营成果都达不到要求的股本回报率，如何控制等。经营者在使用杜邦分析法时，重点主要在于经营者是否经营业绩满足投资者对净资产收益率的要求。如果经营业绩满足投资者的 对股本回报率的要求，经营者的薪水和职位会是多少？是否会稳步上升；如果经营成果达不到投资者对股本回报率的要求，将减薪多少，是否调整职位，应重点关注哪些财务指标，应采取哪些有效措施改善经营状况结果。只有满足投资人对股权收益率的要求，经营者的薪酬和职位才能稳步上升。应关注哪些财务指标，采取哪些有效措施来改善经营成果。只有满足投资人对股权收益率的要求，经营者的薪酬和职位才能稳步上升。应关注哪些财务指标，采取哪些有效措施来改善经营成果。只有满足投资人对股权收益率的要求，经营者的薪酬和职位才能稳步上升。

应用建议

首先，深刻理解杜邦分析法与企业财务目标公司的代理关系，以及公司传销风险的内在关系。充分理解杜邦分析法在实现公司财务目标、缓解公司代理冲突、化解公司传销风险等方面的重要作用。只有深入了解这种内在联系，充分理解这种重要作用，企业才能想方设法充分利用杜邦分析法。二是完善财会基础工作，建立健全财会各项规章制度，确保财会信息真实、完整、可靠、及时，提高财务和会计信息的质量。三是加强杜邦分析法与公司长期战略目标和短期目标职责的沟通和联系，将杜邦分析法的功能从事后财务分析延伸到事前战略规划和事前管理。事件目标责任管理，从而充分利用好杜邦分析。最后，关注杜邦分析体系中各项财务指标的递进影响关系和动态发展趋势。根据这种递进的影响关系，平衡影响某项财务指标变化的各要素之间的关系，使其协调发展。同时，根据这一动态发展趋势，观察公司短期目标责任和长期战略目标的落实情况，及时做出合理调整，形成短期目标责任与长期目标责任和谐统一、和谐统一的关系。 ——长期战略目标。相互支持，相互促进，共同实现管理目标体系。

研究案例

1、现代财务管理的目标是股东财富最大化，股本收益率是衡量公司盈利能力的核心指标。权益资本收益率是指股东单位资金使用所取得的税后利润（包括股东对公司的投资和公司应分配给股东而未分配的利润）。杜邦分析从股本回报率开始：

净资产收益率=（税后营业利润\销售收入）×（销售收入\资产总额）×（净利润\税后营业利润）×（资产总额\股东权益）=营业利润×（1-所得税率)\销售收入×(销售收入\资产总额)×营业利润×(1-所得税税率)-利息×(1-所得税税率)\营业利润×(1-所得税税率)×(资产总额\股东权益）

式（1）很好地揭示了决定企业盈利能力的三个因素：

1、成本控制能力。因为销售净利润率=净利润\销售收入=1-（生产经营成本+财务费用+所得税）\销售收入，成本控制能力影响销售公式（生产经营成本+财务费用+所得税）收入，从而影响销售的净利润率。

2、资产的使用效率通过资产周转率（销售收入\资产总额）来体现。代表从筹资活动中取得的资金（包括权益和负债），通过投资构成公司总资产的每一单位资产所能产生的销售收入。虽然不同行业的资产周转率差异很大，但对于同一家企业来说，资产周转率越大，企业的资产利用效率就越高。

3、财务融资能力通过权益乘数（总资产/股东权益）体现。如果权益乘数为4，表示股东每投入1单位资金，公司可借入3单位资金，即股东每投入1单位资金，公司可动用4单位资金. 权益乘数越大，即资产负债率越高，说明公司以往的债务融资能力越强。

可以进一步细化，用图形直观地表达出来。现以公司数量为例进行说明，如图所示。每个方框的第一个数字表示分析期间MA公司的当前数据，第二个数字表示比较对象，根据分析的目的和需要确定。可以是同行业其他公司的同期数据，也可以是行业的平均水平，也可以是公司的基期数据。本例中使用了同期行业内优秀企业的数据。

MA公司盈利能力较差（3.08% 2.37%），但财务融资能力差（1.212.30%）。资产使用效率低下不是因为固定资产（3.97>3.76）和其他资产使用效率低下，而是因为流动资产使用效率低下（75

以上财务比率分析是杜邦分析的主要方面。通过分析可以看出，并购企业盈利能力较低的原因是财务融资能力差、流动资产使用效率低、管理成本高、税收高。通过以上分析可以看出，传统的杜邦分析法存在两个缺陷：

首先，杜邦分析不能全面评估金融融资活动。上例中，MA公司的资产负债率为17.19%，权益乘数为1.21。公司债务融资能力不强，股东每投入一单位资金，公司只能动用1.21单位资金。而行业内优秀公司股东每出资一单位，公司可动用资金3.12个单位。由于MA公司负债率低，利息支出相对较低，因此财务成本也较低，有助于公司盈利。那么17.19%的资产负债率对于提升公司盈利能力来说是好事还是坏事呢？然而，

其次，企业的所有活动都分为经营活动和财务活动，因此企业的财务比率与经营活动密切相关。从图1可以看出，左侧资产净利润率不能准确反映企业经营活动的盈利能力。销售净利润率不能准确反映经营活动的成本费用控制水平，因为其分子包括财务费用。，还考虑了所得税的影响。图中的杜邦分析法虽然也将企业的活动分为经营活动和财务活动，但这种划分并不彻底。

2、杜邦分析法改进方案为了弥补传统杜邦分析法的不足，笔者在改进方案中增加了营业利润和营业资产比率的分解，并进一步说明了财务变化的原因和趋势指标。税后营业利润等于营业利润减去经营活动产生的利润所承担的所得税，也等于销售收入减去生产经营成本和经营活动所承担的所得税. 通过推导传统的杜邦分析图，然后将公式中的分子和分母乘以税后营业利润：

改进的杜邦分析图

(2) 净资产收益率=（税后营业利润\销售收入）×（销售收入\资产总额）×（净利润\税后营业利润）×（资产总额\股东权益）=营业利润×（1 - 所得税率)\销售收入×(销售收入\资产总额)×营业利润×(1-所得税率)-利息×(1-所得税率)

与式（1）相比，式（2）更清晰地揭示了股权资本收益率的影响因素：

1、式（2）中第一个比率——税后营业利润率，反映了每1元销售收入给公司带来的实际利润。式（1）中的销售净利润率表示每1元销售收入，公司的净利润是多少。它扣除的成本不仅包括经营活动的成本，还包括财务活动的成本。

1)、公式(2)排除了财务费用的影响，更准确地反映了生产经营活动的成本控制水平、企业的议价能力、技术水平和日常管理制度等会影响经营成本的因素活动费用水平。

2、公式（2）中第二个比率资产周转率反映了资产使用效率，是企业投资决策水平的最终体现。如果公司长期投资决策失误，造成固定资产闲置，固定资产周转率低；企业短期投资决策水平低，流动资产周转率低。

3、公式（2）中的第三个比率称为财务费用率，即净利润/税后营业利润。利息x（1-所得税率）是计入税后的财务成本，是实际使用债务所发生的成本。财务费用率考虑了利息的节税作用，更能反映利息对企业盈利能力的影响。该比率始终小于等于1，说明财务费用对企业盈利能力的影响始终为负。

企业借入和偿还利息时，该比率小于1，反映了贷款利息对企业盈利能力的负面影响。

4、式（2）中的第四个比率是权益乘数杜邦分析法计算净资产收益率，也称为财务结构比率，因为它的分子等于它的分母加上负债，所以这个比率总是大于等于1。说明借款可以支持生产经营获得更多资金，对企业盈利能力产生积极影响。当公司有债务时，该比率必须大于1，反映公司通过借款融资对盈利能力的贡献。

与改进后的杜邦分析图相比，以MA公司为例，可以说明以下几点：

图中，前两个比率被称为企业盈利能力的两大驱动力：成本控制和资产的有效利用，对企业盈利能力具有决定性影响。MA公司这两项指标都不错，反映出企业的生产经营活动具有较强的盈利能力；两者的乘积就是资产营业利润率，也就是税后营业利润；其资产经营利润率准确反映了企业每使用1元钱实际赚到的钱，可以准确反映企业经营活动的盈利情况，从而有效弥补了杜邦分析法的第二个不足。如图所示，MA公司的资产营业利润率为2.56，反映企业每使用1元，实际经营活动赚取2.56元。[2] 第二行的四个比率相乘以反映财务决策对盈利能力的影响。公司借款对盈利能力有积极影响——为经营活动提供更多资金——也有消极影响——支付利息。如果财务费用率与权益乘数的乘积大于1，说明正效应大于负效应。其借款决策对企业有利；如果两者的乘积小于1，则说明借入资金所赚取的营业利润小于所要支付的利息，即借入的负效应大于正效应，从而削弱了企业的盈利能力。在杜邦分析图中，两者的乘积等于1.21，说明权益乘数对公司利润的正向影响大于财务费用的负向影响。总体而言，MA公司的负债水平提升了公司的盈利能力，从而有效弥补了r杜邦分析法的第一个不足。

三、其他说明

1、在实际应用中，应先对财务报表进行调整。财务报表的调整参见Paineman (2005) 的相关讨论。

2、如果要定量评价各财务比率、经营活动、融资决策对企业盈利能力变化的影响方向和程度，可以进一步用链式替代法分析公式（2）。

3、在分析流动资产、固定资产和其他资产对盈利能力的影响时，流动资产、固定资产和其他资产不能除以总资产，只能进行结构分析。正确的做法是分别用流动资产、固定资产、其他资产抵销销售收入。

在分析制造成本、管理费用和销售费用对盈利能力的影响时，不能将制造成本、管理费用和销售费用除以总成本，这只是一种结构分析。正确的方法是用制造成本、管理费用和销售费用除以销售收入。

案例2：A、B公司杜邦分析法案例分析 [3] A、B公司炼油能力分别为630万吨/年和550万吨/年，乙烯产能为73万吨/a和79万吨/年分别为百万吨/年。两家公司的规模大致相当。现以两家公司2002年的财务报表数据为例进行分析。

从以上数据可以看出：

第一，由于B公司总资产过高，虽然公司销售收入和税后净利润优于A公司，但由于总资产周转率太低，总资产收益率和股本回报率很低。B公司总资产比A公司高1103,571.65万元，其中流动资产比A公司高194,212.16万元，长期资产比A公司高909,359.49万元，固定资产长期资产高于A公司590012.83亿元，占53.46%。

其次，B公司的权益乘数也低于A公司，说明B公司的负债程度高于A公司，在获得更大的杠杆收益的同时，也承担了更高的财务风险。

杜邦分析法在公司的应用

许多国外公司已经采用经济增加值（EVA）或现金收益率（CFROE）作为衡量公司绩效的指标，一些国外公司也广泛采用平衡计分卡或类似记分卡的绩效考核方法来衡量公司绩效。评估。对于我国的中小企业来说，如何进行绩效考核也是很多企业主关心的问题。在长期的咨询过程中，笔者发现很多企业（尤其是民营企业和中小企业）并不习惯用净资产收益率来体现股东价值回报率。企业老板关心的是利润水平、销售收入、毛利水平等指标。

事实上，合理运用股本回报率（ROE）进行企业管理，对于很多企业来说都是一种非常方便的手段，也可以帮助企业的管理者发现企业经营中存在的问题，找到改??善的方法。在企业咨询实践过程中，有意识地运用这种方法帮助民营企业进行财务管理，取得了较好的效果。

杜邦分析的结构

在企业财务管理中，一般采用逐层分解的方法来判断企业管理存在的问题。在这个分解过程中，不管企业规模大小，业务复杂程度如何，都可以按照这个方法去伪存真，消除眼前的各种疑惑，达到目标。其实这种方法在管理会计或者其他财务管理方法中都有详细的讲解，但是在实际工作中很少有财务人员能够很好的运用。

首先，大家可以从下图了解杜邦分析法的大概结构：

净资产收益率=资产收益率*财务杠杆

资产收益率=销售利润率*资产周转率

财务杠杆=总资产/所有者权益

从杜邦分析法的模型可以看出，一个公司的业绩会通过销售回报、资产回报和财务杠杆的调整来体现。这个模型可以给我们很好的启示。在公司管理过程中，可以按照这种逐层分解的方法对各个部分进行分析，得出解决问题的思路。具体使用领域为：

定期或不定期的财务分析，价值树分析法，可以反映净资产收益率综合指标中影响净资产收益率的各个关键因素的逻辑关系；财务分析师可以利用价值树逐层分析公司的财务状况，这种分析更具有逻辑性和全面性；

结合预算管理的方法，可以很好地反映实际情况与预算情况的差异对整个净资产收益率的影响。

在确定关键绩效指标时，尤其是用财务指标来反映公司绩效时，有助于确定关键绩效指标和关键成功因素对综合指标的影响，这在运用平衡计分卡等管理技术的绩效管理中更为明显；

下面是一个例子，充分说明杜邦分析的应用对公司的影响：

公司基本情况：公司属于制造业民营企业，具有悠久的经营历史，在业内具有良好的口碑。公司总经理是从生产现场打拼出来的技术经理，没有接受过系统的管理培训。公司财务状况良好，从未与金融机构发生过往来。

公司2000年净资产收益率为28.38%，2001年为30.97%杜邦分析法计算净资产收益率，2002年为18.50%。从以上数值分析图可知，2001年净资产收益率最高，净利润为影响 ROE 的最明显因素，在直方图中最为明显。

公司的ROE让人很迷惑，认为公司还能给投资者很好的回报，但有以下问题：净资产收益率大幅波动的根源是什么？

经测算，公司财务杠杆三年内变化不大，可见财务杠杆并非影响公司净资产收益率的关键因素。发现公司的销售利润率和资产周转率差异较大，可能是问题的原因。销售利润率下降表明公司产品盈利能力持续下降。可能有以下原因：

产品进入衰退期或市场低迷，竞争者众多，导致产品盈利能力下降；

产品成本控制无法有效达成目标；

公司在营销和市场开拓方面未能实现既定目标，公司整体盈利能力持续下滑；

行业的平均利润水平是多少，与平均利润水平有什么区别；

由于盈利能力下降幅度大于公司在资产管理和资本配置方面的努力，公司整体净资产收益率有所降低。这种趋势给公司管理层带来了很大的压力。

公司较高的净资产收益率来自于公司财务杠杆的运用和资产管理水平的提升。内部管理的加强导致公司净资产收益率较高，是否是公司长期盈利的源泉。但公司产品盈利能力下降也导致公司ROE表现未能达到理想状态。通过这种分析，可以很好地把握如何提高ROE的绩效，并需要有针对性的措施来实施。

公司在净资产收益率管理过程中，需要高度重视指标的综合运用和发展，而不是单项指标的一枝独秀。在这种情况下，过去公司总经理不懂得投资，也不会抓住好的投资机会，将大量现金存入银行，获利微乎其微。流动资产中，2000年现金占总资产的比例为43.58%，2001年为41.14%，2002年为40.02%，如果降低现金比例，将现金投资于其他利润较高的项目，或许公司净资产收益率将更加优良可观。

杜邦分析法几个指标的含义

销售净利率：可按单个产品分析产品的盈利能力，也可按产品线确认销售净利率；

资产周转率：反映资产管理效率；

财务杠杆：反映公司利用财务融资对所有者投资回报的促进作用；

在使用杜邦分析法的时候，需要通过与行业数据的对比来定位公司在行业中的位置，这也是一种比较好的思路。

但是，杜邦分析法也有其不足之处，使用该方法和净资产收益率指标必须注意的问题：

ROE仅反映短期的一年财务收益，并不反映长期投资对公司长期盈利能力的促进作用；如果公司的长期投资需要长期体现经济价值，但在短期内，ROE的表现可能不尽如人意。

ROE不能充分反映公司为获取利益所承担的风险；作为结果指标，不能衡量公司在取得上述财务回报的过程中所承担的实际和潜在风险，公司可能需要通过其他方式解决这些问题。

ROE反映的是公司所有者权益的回报率，但并不反映公司的市值。有时，公司的净资产收益率与市值表现不一致。公司的市值反映了公司的真实价值。是投资者对公司价值的认可。当然，ROE的表现会影响公司的市值。表现。