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长城汽车(6.990, 0.07, 1.01%)（601633.SH，2333.HK）此前公布的8月产销快报显示：单月销量为64096辆，同比下滑12.99%，今年1-8月累计销售589945辆，同比下滑2.24%。 2018年初以来，长城汽车销量承压，沪港两地股价均遭受重挫。年初至今，长城汽车H股跌幅53.43%，A股跌幅38.82%。如果从一年前的9月初算起，跌幅更大，H股和A股跌幅分别达到57.55%和44.17%。在一年多的时间里，长城汽车的总市值蒸发了约480亿元。以下为今年以来主要整车企业的市场表现： 
这期间，公司先后传出与宝马“联姻”、中期业绩向好的利好消息，但都未能阻挡公司股价的下跌趋势。 今年沪港深三大市场的汽车股表现普遍都不好，但长城汽车尤其是H股，表现的似乎比行业整体水平更惨一些。 在股价大幅受挫，销量下滑之后还是否能够打一个翻身仗？赖以崛起的SUV市场面临进口、合资和其他国产品牌的围攻，能否守住？被寄予厚望的新品牌WEY是否能够续写哈佛的传奇？ 2017年，在港股市场，围绕长城汽车多空双方曾经激烈交战，甚至一度上演逼空走势。但短短几个月后，事实证明多方完败。 当时，多方坚守的股价尚在9港元以上，而当前长城H股已经跌破5港元。 支持长城的多方还有翻身仗可打吗？从中期业绩谈起。 中期业绩喜中有忧：利润增长暗藏研发开支资本化 先来看看中报业绩。 8月31日，长城汽车发布2018半年报，报告期内公司实现营收486.78亿元，同比增长约17.99%，实现归母净利润36.96亿元，同比增长约52.73%。此外，本期经营性现金净流入超过140亿元。 
自2014-2016年，公司中报营收由285.27亿元持续增长至416.72亿元，累计增幅约45.83%。2017年1-6月，在旗下整车累计销量同比增0.65%的情况下，公司营收净利双降。2018上半年，在汽车市场增速放缓，竞争加剧的行业大环境下，长城汽车归母净利润开始反弹，增长超50%。 不过细查财报，除了上年同期基数较低和产品结构调整外，公司在报告期内将部分研发支出资本化，对公司的净利润产生了一定的影响。 财报显示，公司本期的研发开支总金额约21.37亿元，同比增长38.77%，约占营收金额的4.46%。值得注意的是，其中资本化支出金额约6.33亿元，资本化比例约29.62%。翻查财报，这是近年来公司首次对研发开支进行资本化处理，6.33亿的资本化金额约占到本期归母净利润的17.12%。 此外，数据显示近年来公司的销售费用逐年上涨，销售费用相对营收的占比也加速走高。 
2017上半年，公司曾因“进行品牌和产品推广，致使广告宣传费增幅较大”以及“通过购车摇红包等活动让利客户，对现有产品进行促销”致使盈利水平下降。 进入2018年，公司并未缩减营销相关开支，而是继续加码营销投入，上半年累计发生销售费用20.77亿元，同比增长32.38%，高于本期营收17.99%的增速。 事实上，自2014年至2018年，公司在上半年的销售费用由9.06亿元逐年增长至20.77亿元，累计增幅129.25%，约是同期营收累计增幅68.11%的1.9倍。销售费用对营收的占比也由3.18%加速增加至4.33%。 可以看出，销售费用的增长在一定程度上推动着公司营收的增长，但这同时也对净利润率造成一定的打压，反映出面临更为激烈的市场竞争环境。 哈弗销量下滑，WEY能否补位？ 除了加大营销力度及研发支出资本化的影响之外，公司表示报告期内的业绩增长，主要系集团产品结构优化及WEY品牌产品销售占比提升致使整体产品盈利能力提升所致。那么上半年长城汽车的销量情况到底如何呢？ 目前长城汽车旗下拥有长城、哈弗、WEY、欧拉4个品牌，产品涵盖 SUV、轿车、皮卡3个品类。 但其实，SUV才是长城的顶梁柱，多次在财报中表示“集团通过聚焦 SUV 品类，创新产品线经营，全面布局 SUV 各细分市场”。数据显示，近年SUV车型的销售在公司总汽车销售数量中的占比基本保持在80%以上，这之中，哈弗系列贡献了近九成的销量。 简单的说，哈弗系列是长城汽车顶梁柱中的顶梁柱。 虽然公司的SUV车型在国内市场已连续多年保持销量领先。但根据财报，2018上半年长城汽车总售出47.2万辆车，同比增长3.09%，其中SUV销量39.8万辆，同比增长2.14%。值得注意的是，2.14%的销量增速创下了集团近年同期最低记录。 |
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