国投瑞银白银基金业绩垫底 跟跌不跟涨有何隐情？(3)

　　跟踪误差的设定是为了给系统性风险和基金经理的操作留出一定的容错空间，合理的跟踪误差应围绕沪银主力合约上下波动，累计误差率不应出现大幅单边增长的情况。可是国投瑞银白银期货的累计跟踪误差率却逐渐拉大，最终竟达到了20%。

　　这种连续的单向的偏差已经不符合波动的规律，可以说明基金经理的操作出现了较为明显的失误，或者是该基金经理对于期货市场或者对冲操作的理解出现了系统性的偏差。

　　什么因素会导致出现大幅度跟踪误差呢？影响的主要因素有：基金管理人员能力、基金结构化差异以及大额申购和赎回等。

　　基金管理人能力

　　基金管理人的运作能力直接决定跟踪误差，特别是可控跟踪误差大小。当市场风险较大的时候，基金经理可以通过降低仓位规避市场系统性风险。

　　但是国投瑞银白银期货的基金经理的操作并不理想。笔者无从知晓基金经理操作的过程，但是可以从侧面了解基金经理的从业情况和水平。

　　国投瑞银白银期货有两位基金经理。第一任是赵建先生，有15年的证券从业经历，在管理国投瑞银白银期货的同时还负责6只基金的管理。这六个基金主要跟踪沪深300金融地产、中证创业成长指数(1389.062, -6.65,-0.48%)(1389.0616, -6.65, -0.48%)和深证100价格指的追踪。

　　被动基金相较于其他的基金，需要更细致的操作，而手里一共掌控7个指数基金，或许会导致基金经理精力不足；与此同时，赵建从业十几年来主要涉及的领域不包括贵金属，很可能导致其对白银期货运作不够“熟练”。赵建在任期的918天内，该基金的回报率为惨淡的-19%。

　　在基金连续近4个季度跑输同类型基金后，基金经理变更了。

　　2017年9月，该基金经理“辅助”邹立虎先生升任基金经理，与赵健共同管理该基金。邹立虎从该基金产品推出开始，就一直担任该基金的基金经理助理一职，接手这“烫手山芋”更是他在国投瑞银第一次正式担任基金经理一职，可以说是“菜鸟”级别的基金经理。

　　作为职业生涯的“首秀”，2017年报告显示，仅第四季度，基金净值增长率和沪银主力合约收益率的差值为0.5%，目前任期的回报率为-9.89%。相较之前的情况有些许好转，但是改善情况有限。国投瑞银公司决定将一支持续亏损的基金交给一位“新手”，似乎并不是一个明智的策略。

　　结构差异

　　如果基金经理对资产进行合理配置和买卖，基金和沪白银主力指数不会出现较大的跟踪误差。截至2017年12月31日，国投白银期货的总资产规模为395，040，699.20元，资产的分布比例显示主要的资金用于购买债券，23.42%的资金存于银行（见下图）。

　　由于白银期货存在杠杆，可以用少部分资金对沪银指数进行跟踪，其他资金用于购买固定收益投资，该基金的资金配置方面未违规。

　　与此同时，持仓量的多少会影响跟踪误差的大小。该基金的持仓量在2016年四季度达到顶峰之后回落，并保持在700手左右。持仓量较小会导致基金的涨幅无法完全反映沪银主力的每日涨幅，可能会导致较大的跟踪误差。

　　购买债券的另一个目的是为基金的盈亏提供“安全垫”。

　　国投瑞银白银期货总资产将近4亿，超过60%的资金用于购买债券，债券稳定的利息为基金经理的操作提供了缓冲的空间。笔者将该基金半年报的数据进行统计后发现，尽管投资债券获得的利息逐步增加，但如果跟踪沪银主力期货是亏损的，那么利润也将直接转负（见下图）。由此可见，债券提供的巨额利息远不及基金经理的操作重要。