固收产品为何下跌？

固收产品为何下跌？

这两天，论坛和朋友圈充斥着各种亏本的消息。 招行理财某款R2产品无法赎回，某款纯债基金亏得和股票基金一样快，浦发银行R2理财产品居然亏本了……很多粉丝也问我谈谈我对这一波固收亏钱的看法。

我一般不做固收，所以只能从原理上解释一下。 说实话，我看了一下网上亏损的截图，少则几十，多则数百，这能叫亏损吗？ 我账户的正常波动是一天10万。 按照他们的标准，我不吃不睡。

我请了一个券商的朋友去Wind拉固定收益的数据。 根据11月15日公布的身家，与10月底的身家相比，身家缩水了三分之一。 然而，只有不到 1% 的人净资产损失超过 1%。 其余大部分跌幅在 0.3% 至 0.6% 之间。

如果向股东展示这种下降，没有人会关心它。 但是，金融投资群体和股民的风险偏好是完全不同的两类人。 买理财的人期望稳健不亏损，希望收益能高于存款。 近两周很多理财净值的下滑，基本抹杀了近两个月的收益。 一些买入短期理财的投资者，感觉回报率严重低于预期，甚至出现短期本金损失。

那么我们来看看为什么近期的金融净值出现了“大幅”下滑。 配置用于固定收益理财的资产主要是各类利率债、企业债、同业存单等，其中大部分资产为公开交易价格的标准化债券。 理财产品的净值是根据债券的加权公开报价计算的。 债券价格直接取决于市场供求关系，而债券价格与收益率本身成反比，也就是说，债券价格越高，年化到期收益率越低。

当整个债券市场资产少、钱多（流动性充裕）时，债券价格会上涨，相应的持有至到期收益率会下降。 当整个债券市场资产较多，配置债券的资金较少（流动性紧张）时，债券价格会下跌，持有至到期对应的收益率会上升。 如果不考虑资金进出的波动，随着付息日的临近个人理财流动性资产包括哪些，债券的理论价格将缓慢上涨。

金融产品在销售时，通常会给出一个参考的业绩标准，比如3%~4%。 然后，财富管理机构将根据对未来经济和流动性的判断来选择配置策略。 当他们预测流动性将继续宽松，债券处于牛市时，他们会配置债券，通过债券价格的上涨获得收益。 反之，当他们判断流动性趋紧，债券处于熊市时，他们会展期同业存单或短期债券，以赚取更高的利息收入。

目前，我国流动性较为宽松。 以代表无风险利率的10年期国债收益率为例，今年基本在2.7%至2.9%之间波动。 而理财产品也需要预留0.3%~0.5%的管理费。 因此，躺着配置国债显然不可能达到绩效标准。 那么，理财产品或基金管理人就需要加大风险资产的配置，调整策略以获得更高的回报。 具体有以下三种方法： 1. 通过预测债券的涨跌获得买卖差价或公允价值增长； 2、配置收益较高的“垃圾债券”或权益类资产； 3.增加杠杆。

但这三种方法各有风险。 这些风险点与今年固定收益产品的几次下跌相对应。 第一个很好理解，就是配置债券，等待更多的资金来抬高债券的价格。 等到价格高了再卖。 但是，这种方法最大的风险是对市场流动性的误判，尤其是流动性的突然变化。 例如，10年期国债收益率在过去两周突然大幅上涨，某一天收益率一度上涨3%。 与此同时，我长期跟踪的一年期同业存单利率也从10月份的2%左右上涨至2.4%~2.5%。 显然，这种流动性的突然变化出乎产品经理的意料，大部分公开交易的债券价格都出现了不同程度的下跌。 反映在产品净值上，过去2-3个月的收益在2周内下降。 随后，持有人恐慌性赎回，驱使管理人继续抛售债券以应对赎回。 如果过多的理财产品同时卖出债券，会进一步加剧债券价格的下跌，形成恶性循环。

二是管理者为了增加收益，会配置一些股权资产或“垃圾债券”。 注意，这里的垃圾债指的是高息债券，通常是评级较低的实体为了承诺较高的融资利率而发行的债券。 今年年初，部分理财产品的权益类产品配置较快下滑，进而影响净值。 此外，今年年中，由于私募地产债配置较多，部分纯债基金净值大幅下滑。

第三类产品经理通常使用短期配置来长期增加杠杆，以从期限错配中获得超额收益。 但是，这里存在流动性风险。 由于资产期限较长，杠杆负债期限较短，当杠杆负债到期时，需要续贷以补充流动性缺口。 如果在此期间市场流动性突然收紧，短期负债利率会上升，而长期资产收益率相对稳定，会导致利差收窄，极端情况下，甚至会发生点差损失。

从以上分析可以看出，固定收益类产品收益率的短期下降主要是市场利率快速上升所致。 那么，为什么收益率短期上升？ 无外乎两种情况。 一是央行收紧了流动性，二是资金找到了更具吸引力的资产。

据我所见，第一种情况似乎不成立。 虽然15日麻辣粉续集较少，但央行通过其他贴息渠道保持了货币供应量的基本稳定。 第二种情况的概率更高。 第二个案例目前分为两个子案例。 一种是银行本身在出售债券并向信贷领域分配头寸。 由于近期房地产资产的释放和防疫策略的变化，经济复苏的预期有所增加。 我收到的信息显示，银行的低息贷款正在收紧。 另一种情况是，部分个人投资者察觉到股市中的机会，开始抛售固定收益类产品个人理财流动性资产包括哪些，以增加权益类资产的配置。

无论哪种情况，银行资产收益率的上升趋势都已经出现。 这对债务成本稳定的银行有利。 后期我会继续跟踪收益率的变化。 对于购买理财产品的朋友，我的建议是不要太担心短期的净值波动，长期看债券产品的收益率是稳定的。