银行业：上调准备金率只够对冲2月到期央票::全景证券频道

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1.事件

2月18日，央行宣布，自2月24日起，上调金融机构人民币存款法定存款准备金率0.5个百分点。 本次上调后，大型金融机构法定存款准备金率达到19.5%，中小金融机构法定存款准备金率达到17.5%，均创历史新高。

二、我们的分析判断

（一）本次上调将冻结3500亿资金，但对银行的紧缩作用并不显着

以1月末人民币存款余额71.8万亿元计算，存款准备金率上调0.5个百分点将冻结资金约3500亿元。

但是，对银行的紧缩效果并不显着。 我们的判断基于以下原因：

（一）与到期央行票据规模相比人民币存款准备金利率，一次性上调准备金率0.5个百分点冻结的资金量远远不够。 而2-4月到期的央行票据规模庞大（图2）。 2月到期约3300亿元，而3月是年内央行票据到期高峰期，预计将超过6600亿元，4月将有近5000亿央行票据到期。

(2)虽然央行未公布1月购汇情况，但根据贸易顺差和FDI数据，我们预计1月购汇增幅仍将在2500亿元左右。

(2) 高水平的存款准备金率减少了银行资产的使用

持续高位的法定存款准备金率无疑会压缩银行的资产利用空间，不利于银行的收益。 年前，我们将存款准备金率上调纳入了盈利预测，因此对盈利预测没有影响。

（三）巨额央票到期压力较大，存款准备金率仍有上调空间

如前所述，超过1万亿央行票据将在3-4月到期。 考虑到当前市场利率较高（图3），发行央行票据的成本将远高于去年。

我们相信中国人民银行将乐于使用存款准备金率作为对冲到期央行票据的替代方案。

三、投资建议 存款准备金率上调符合市场预期。 虽然银行资金会被冻结，但我们认为，限制银行的短期贷款冲动，有利于行业长期稳定健康发展。 在信贷调控背景下人民币存款准备金利率，银行贷款议价水平将得到提升，推高净息差水平。

维持银行股“推荐”评级。

（详见附件）