央行下调金融机构外汇存款准备金率主要有四方面作用和影响

央行下调金融机构外汇存款准备金率主要有四方面作用和影响

文财新研究院宏观团队

吴朝明胡文彦

事件：9月5日，中国人民银行官网发布公告，决定自2022年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率将从目前的 8% 下调至 6%。 %，这是今年以来第二次下调外汇存款准备金率。

1、政策背景：短期人民币汇率波动加大+资金流出压力加大

央行今年再次下调金融机构外汇存款准备金率，主要基于两个重要背景。

一是人民币汇率波动性在短期内明显加大。 受美元指数持续走强、中美利差倒挂扩大、国内疫情反复、经济复苏慢于预期等内外因素叠加共振影响，短期8月中旬以来，国内人民币汇率波动幅度明显加大。 例如，自8月15日以来，美元/离岸人民币汇率累计贬值幅度一度达到3.2%，从8月15日的开盘价6.738跌至9月5日的高点6.955。同期，美元指数一度突破110，累计最高涨幅达4.4%，是人民币汇率走弱的重要原因之一。

今年美元指数走强，主要是因为欧洲、日本、英国的经济表现明显弱于美国，美中利差扩大和日本。 在美元指数篮子中，欧元、日元和英镑的权重分别为57.6%、13.6%和11.9%。 因此，欧日英美经济基本面的相对强弱变化是美元指数走势的关键。 受俄乌冲突不断演变的影响，全球能源供应短缺问题日趋严峻。 其中，欧洲、英国、日本均高度依赖国外能源，尤其是前两者更依赖俄罗斯的能源供应，导致冲突。 两国经济都受到重创。 相比之下，美国能源基本自给自足，经济受俄乌冲突影响相对较小。 因此，美国整体经济基本面好于欧洲、日本和英国，对美元指数走强形成了重要支撑。 此外，受美联储持续激进加息和日本央行宽松货币环境影响，美日10年期国债收益率利差从年初的1.4%左右升至最高3.2%，也有利于美元指数的走强。

二是近期国内资金外流压力加大。 受美国持续激进加息及国内经济复苏受阻导致8月意外降息影响，近期中美10年期国债收益率利差倒挂有所扩大，导致外资配置境内资产步伐放缓，如5、6、7月末，我国债券市场境外机构托管余额分别为3.74、3.64、3.6万亿元。

2、政策影响：增加外汇资金供给，稳定汇率预期

央行下调金融机构外汇存款准备金率主要有四方面作用和影响。

一是增加外汇资金供给，促进外汇市场平稳运行。 央行下调金融机构外汇存款准备金率，有利于增加金融机构外汇资金可用规模。 特别是在人民币汇率波动加剧的背景下利率存款准备金率，美元供应量有望增加，以满足短期激增的购汇需求。 央行金融数据显示，9月末境内外汇存款余额9537亿美元。 降准2个百分点可释放约200亿美元外汇资金。 这将缓解外汇资金流动性压力，为促进外汇市场平稳运行营造适宜环境。 避免人民币汇率大幅波动。

二是帮助缓解企业偿还外债压力。 受美国国债利率大幅上升、人民币汇率贬值、企业盈利能力下降等多重压力影响，部分国内企业特别是房地产企业外债偿付负担明显加重债务。 央行下调外汇存款准备金率，一方面有利于提高金融机构外汇资金运用能力，满足企业偿还外债的需要； 负担。

三是释放保持政策稳定、稳定汇率市场预期的信号。 央行下调外汇存款准备金率主要向市场释放了两个积极信号。 一是强化了监管层加大稳定汇率市场力度的预期，有利于打破顺周期行为，一定程度上缓解外资恐慌性外流压力，稳定人民币汇率市场，减少资本市场波动风险。 二是下调外汇存款准备金率也会向实体经济释放一定量资金，增加国内政策宽松预期，叠加宽松货币、宽松财政加码等调控政策微调利率存款准备金率，将扭转市场对经济增长的悲观情绪在一定程度上在意料之中。

四是通过稳定汇率，为国内货币政策“以我为主”提供一定的政策空间。 下调外汇存款准备金率，对稳定人民币汇率具有重要积极作用。 随着货币政策外部均衡目标压力的适度缓解，将为货币政策“聚焦我”、实现内部均衡目标腾出空间。

三、汇率走势：双向波动加大，不宜拘泥于具体数字

预计短期内不排除美元指数继续上涨的可能，因为导致本轮美元指数上涨的主要逻辑是疫情爆发引发的地缘政治紧张局势的不平衡影响。乌克兰对美国、欧元区、英国和日本开战。 即战争造成的供应和成本冲击对欧英日经济的影响远大于美国，而欧元、英镑和日元在美元指数中的权重达到了83.1 %，进而导致美元指数大幅上涨。 展望未来，俄乌冲突大概率还会继续，甚至不排除进一步激化的可能。 “鹰派”加息信号的不断释放或将刺激美元指数继续走高。

美元指数的改善及其升温预期将继续对人民币兑美元的被动贬值形成压力。 不过，主导今年人民币兑美元汇率波动的因素，除了美元升值之外，更多来自国内疫情及其影响下的经济波动和经济增长预期。 因此，未来人民币汇率将受到不同的内外因素影响： 外部因素，短期内主要受地缘政治冲突是否加剧、美联储是否加息等因素影响全球金融风险特别是新兴经济体债务风险是否会上升。 . 这些因素的加剧会推高美元指数，加大人民币的被动贬值压力，反之亦然。 内在因素方面，主要取决于疫情防控和经济社会发展统筹政策的优化，稳增长力度的进一步加大，以及跨境资金在汇率面前的支持。 由于内外因素存在较大不确定性，人民币汇率在综合作用下双向波动幅度将加大。 固守一定数量意义不大。 应发挥人民币汇率吸收内外冲击的“缓冲器”作用。

此外，预计人民币没有继续单边贬值的基础，双边波动是大概率事件。 一是国内整体疫情防控政策处于持续优化过程中； 二是前期稳增长政策进入见效期，新的增量政策也在不断出台，经济增长和预期有望小幅改善。 第三，货物贸易，直接投资对跨境资金的支持可能好于预期，因为在欧元区和其他经济体遭受能源危机冲击后，该行业受到高成本和原材料短缺的影响，而我国的出口仍有很强的填补缺口作用。 全年出口好于预期的可能性正在增加。

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