牛文新：不宜推高利率

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牛文新：不宜推高利率

牛文新

2022-12-28 18:26 北京

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近期债市小幅企稳，银行理财产品赎回压力有所减轻，但“回血”的情况似乎并不十分乐观。 11月以来，银行理财产品大量倒闭，引发投资者大规模赎回潮。 Wind统计数据显示，截至2022年12月10日，1.3万只银行理财产品中，累计单位净值低于1元（即破净）的约2300只，年内收益为负的约3100只.

为什么会这样？ 市场呈现的事实是：理财产品背后的债市大幅震荡，债市震荡的原因是8月份以来，银行间市场流动性逐步收紧，短期资金利率逐渐上升，导致债券市场波动。 收益率上升而价格下跌。 央行不是一直说要“保持银行间市场流动性合理充裕”吗？ 按理说，国家宏观经济现实和疫后经济复苏需要央行维持低利率政策利率存款准备金率，但为何货币市场利率上升，带动资本市场债券价格上涨？ 从利率与汇率的关系来看，一个重要的可能是央行为了抑制人民币过度贬值而推高市场利率。

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事实上，央行近期多次强调货币政策要“内外兼顾”。 长期来看，经济增长和物价稳定利率存款准备金率，内外均衡”。货币政策兼顾内外均衡意味着什么？至少应该有“不放弃利率调整”的意图汇率”。

针对这一问题，我们多次呼吁：用加息的方式来遏制人民币贬值是不合适的。 理由：一是我们有很多工具可以增加外汇市场的供给，不需要收紧人民币； 二是中国经济正处于困难时期，利率预期稳定是建立市场信心的关键因素，因此尽量不要因汇率问题干扰国内市场利率稳定。 现在来看，利率波动也会对老百姓的理财产品产生影响。 虽然我们希望普通人能够通过长期投资对冲短期波动的风险，但他们毕竟是弱势群体，远不如专业投资者的心理素质。

为什么要用利率手段来管理汇率？ 一个不容忽视的问题是人民币离岸市场的客观存在。 毋庸置疑，由于理财理念、制度和手段的差异，中国大陆的理财很难涉及香港，但香港也是中国金融市场的前沿阵地，以人民币表示的汇率离岸市场需要与中国经济相适应。 整体的有序运行应该服从人民币中间价表达的管理层意愿，而不是相反。 因此，要有效解决这一对矛盾，国内经济不能为人民币离岸市场的存在付出太多代价。