【企业】无杠杆自由现金流，为何不直接利用EBIT？

【企业】无杠杆自由现金流，为何不直接利用EBIT？

(1) 无杠杆自由现金流

l 定义：在考虑满足营运资金和资本支出的需要并支付财务费用后，股东可以自由控制的部分无杠杆自由现金流（Unlevered Free Cash Flow）。

l 公式：UFCF = EBIT-所得税+折旧和摊销-净运营资本支出-资本支出=EBITDA-所得税-净运营资本支出-资本支出

l 了解：

(1) 该现金流量的目的是在假设本公司不借款且无利息支出的情况下计算最终现金流量情况。如果一家公司长期需要大量的营运资金或长期的资本支出，现金流就不会很好。

（2）EBIT本身考虑了折旧和摊销（管理费用），但折旧不会带来企业现金流的减少。如果需要进行后续的固定资产投资，则为资本性支出。

(3) 为什么使用 EBIT？EBIT不包括利息支出，虽然利息会影响公司的现金流自由现金流转换率，但由于假设公司的所有债务都还清，所以没有利息支出，所以使用EBIT。

l 问题：

(1) UFCF是一种理想的假设情况自由现金流转换率，公司的现金流量没有债务。但如果没有债务，资产就不可能保持在目前的水平，息税前利润也会相应受到影响。

(2)应收账款能否正常收回，也会影响企业的自由现金流。为什么不直接使用净经营现金流？

(2) 息税前净利润（EBIT）

l 定义：EBIT是扣除利息和所得税前的利润。

l 公式：EBIT=净利润+所得税+利息支出

l 了解：

（一）企业利润分为可控部分和不可控部分。税收和利息只是无法控制的部分。因此，EBIT只是衡量公司可控部分和可以留给股东的利润。

（二）指标反映企业经营能力，主要反映企业资产管理效率。反之，如果不是净利润，则是反映公司经营能力+偿债能力+盈利能力的综合指标。

l 问题：

(1) EBIT - 所得税+折旧和摊销 - 净运营资本支出是否等于净运营现金流？

(2) EBIT 包括营业外净利润。如果企业的营业外收入不稳定，将影响对公司现金流量的估计。

(3) 贴现率

l 定义：将未来预期收益折算成等值现值的比率。

l 公式：贴现率=无风险收益率+风险溢价，也可以用WACC，是企业股权资本预期收益率与债务资本利率的加权权重。

l 了解：

(1)贴现率是影响企业价值的重要因素。无风险收益率一般为3-4%，风险溢价可根据企业属性估算。整体折扣率一般8-11%比较安全。

(2) 无风险收益率和通货膨胀率是对冲的，所以不需要考虑通货膨胀率。

(3)GDP增长率和通货膨胀率都是参考指标，可以用来评价企业的增长率。如果GDP增速是5%，增速低于5%，就可能出现问题。

l 问题：

(1) 经济不确定性高时，风险溢价能否设置得更高？

(2) 通货膨胀率与无风险收益率之间的关系是什么？

(4) 永续增长率

l 定义：可持续增长率是指经过详细预测期后，企业可持续增长的增长率。

l 了解：

（一）该数值严重影响企业的折现估值；

(2)一般可持续增长率可设定为1%-5%，保守预测可持续增长率可假设为0，即企业成熟后不再增长。

(3)很多优秀的公司都处于高速成长期，10%以上的增速可能会维持5-10年，详细预测期可以用10年。

l 问题：

一些企业能够抗通胀，是否意味着通胀率可以定为一个可持续的增长率。

（五）企业价值

l 定义：无杠杆自由现金流的计算是企业未来生命周期的账面价值，企业价值包括股权价值和债务价值。

l 公示：简单公式，企业价值=股权价值+债务融资-现金；一般公式，企业价值+现金+非核心资产价值=债务+股权价值+少数股东权益

l 了解：

1）企业所有经营性资产和生产性资产的价值，即产生的现金流量与企业价值相对应。不考虑终值的清算价值，加上现金和非核心资产（长期投资、房地产投资、其他金融资产）为企业全部资产带来的价值，等于股权价值加上现金债务加少数股东权益。

2）简单的公式是一种简化。怎么考虑非核心资产也能带来现金流，那企业价值就可以用了。

3）现金及金融负债影响公司利益，属于不影响公司经营活动现金流量的资产。

l 问题：

如何理解，企业价值只包括贴现现金流的价值。且不包括期末清算的资产和负债，是否假设抵销？

(6) 总体计算过程

（1）准备数据，设定初步假设参数（贴现率、可持续增长率、EBIT、所得税、运营资本、详细预测期内的长期资本假设）；

(2) 计算公司在详细预测期内的无杠杆自由现金流，通过EBIT、所得税、折旧和摊销、营运资本净变化、长期资本支出净变化计算；

(3)计算企业详细预测期的折现值；

（4）计算企业在终值期内的折现价值；

(5) 计算企业价值=综合价值（详细预测期+终值期）；

（6）计算企业股权价值=企业价值+现金+非核心资产价值-金融负债-少数股东权益；

（7）计算每股价值=企业股权价值/股本；

(8) 计算贴现率=每股市值/每股价值；

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