【企业导报】2009年第10期青岛海尔股份有限公司的EVA绩效分析

【企业导报】2009年第10期青岛海尔股份有限公司的EVA绩效分析

《企业导报》2009年第10期 青岛海尔股份有限公司EVA性能分析 齐国栋 彭辉 （广东工业大学管理学院，广东 广州 510520） 【摘要】以青岛海尔股份有限公司为例，对EV A在我国企业的具体应用进行了EV A性能分析，提出了切实可行的建议。 【关键词】 EV A ;青岛海尔有限公司;性能分析 I.EV A理论——经济附加值的起源和应用现状，是斯坦斯特咨询公司于1982年首次提出并实施的经济附加值概念基础上的一套财务管理制度、决策机制和激励薪酬制度。它是指基于税后净营业利润和产生这些利润所需的资本投入总成本，即公司扣除投资者机会成本后创造的价值，对企业业绩的财务评价方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与总资本成本之间的差额。资本成本包括债务资本成本和股权资本成本。E V A的核心概念是资本回报率和资本成本之间的差异，并从不同角度扩展了剩余收益评估方法。这种哲学强调资本成本的扣除，包括股权成本，并以股东价值为中心，符合经济现实。在最基本的意义上，使用EV A作为衡量公司绩效的指标与其他衡量标准的不同之处在于，E V A考虑了为企业带来利润的所有资本成本。

与传统的会计利润指数相比，E V A能够真实反映企业的经营业绩，有利于引导、激励和控制企业的价值创造行为。E V A的目的不是追求理论上的利润指标，而是改变管理者和员工的行为。基于E V A的价值管理激励机制，企业股东、管理者和员工的利益完全统一。经济的附加值越大，股东财富的增加就越大，经理和员工获得的薪酬就越多。E V A收敛了利益相关者的利益，有利于代理问题的解决，也有利于公司治理结构的进一步完善，达到“双赢”的效果。价值管理理论在九十年代开始流行到整个美国，并在九十年代中期逐渐扩展到欧洲，然后扩展到拉丁美洲和亚洲。现在，E V A已扩展为集绩效评估、财务决策、资本预算、价值评估、薪酬体系、管理激励等功能于一体的价值管理评价体系，是当今世界流行的管理工具之一。管理大师彼得？德鲁克在《哈佛商业评论》中指出，E V A是衡量“全要素生产率”的指标。《财富》杂志甚至称其为“我们这个时代最轰动的金融理念”。2. EV A 的计算和调整 （1） EV A 计算模型 E V A = 税后净营业利润 - 资本成本 = 税后净营业利润 - 总资本×加权平均资本成本比率 = N O P A T - K × W A C C 其中：N O P A T 是根据会计净利润进行调整后获得的， 税后净营业利润和总资本在对资产负债表相关数据进行相应调整后获得。

资本的加权成本

比率是指企业占用资金的机会成本，由债成本比和权益成本组成。加权平均资本成本比率=债务成本资本比×（债务资本/总资本）+股权资本成本比率×（股本/总资本） 股权资本成本比率根据资本资产定价模型确定，即：股权资本成本率=无风险收益率+β ×市场风险溢价 如果 E V A >0， 是指企业获得的收入高于投资者获得该收入的资金成本，即企业为股东创造新的价值。相反，如果E-V A<0，则意味着股东财富正在减少，企业的价值正在被破坏。如果E -V A=0，则表示企业的利润只能满足债权人和投资者的预期收益，投资者的财富既不增加也不减少。（ii）EV A的计算调整E V A不是精确的数字，它是经过多次调整后对会计利润的估计。根据Sternst Consulting的一项研究，有160多项调整可以准确计算经济附加值。调整过多的项目会增加计算的难度和工作量，并降低该指标的可操作性。综合参考冷洪川《经济增加值计算方法》和李莉《关于应用E V A价值管理评价体系的探讨》，做如下调整：税后净营业利润=税后净利润+利息支出+少数股东损益+当年商誉摊销+资本化研发费用-当年资本化研发费用=普通股+ 少数股东权益+递延所得税抵免余额（借方余额为负）+累计商誉摊销+各项准备金（坏账准备、存货价格下降准备等）+短期借款+长期借款加权平均资本成本=单位权益资本成本+单位债务资本成本。

（1）每单位债务的资本成本。指税后成本，计算公式如下：税后单位债务资本成本=税前单位债务资本成本 ×企业所得税率我国上市公司负债以银行贷款为主，不同于境外上市公司大量发行短期票据和长期债券的做法， 所以银行贷款利率可以作为单位债务资本成本。（2）单位权益的资本成本。指普通股的机会成本和较少的股东权益。通常根据资本资产价格模型确定，计算方法如下：普通股单位资本成本=无风险收益+β*市场投资组合的风险溢价无风险利率可以基于5年期银行存款的内部收益率。国外一般采用国债收益作为无风险损益表，我国国债市场流通规模较小，居民无风险投资以银行存款为主，取而代之的是经营管理5年期银行存款73年期《企业导报》2009年第10期内部收益率。随着国债市场的发展，国债收益率也可以作为未来标杆。（3）各种储备。各种准备金包括坏账准备金、存货下降准备金和长期投资减值准备。（4）递延所得税。计算经济增加值时对递延税的调整是将递延所得税的贷方余额计入总资本，如果是借方余额，则从总资本中扣除。本期递延所得税的变化将计回税后净营业利润。也就是说，如果当年的递延所得税抵免余额增加，则附加值将添加到当年的税后净营业利润中青岛海尔股份有限公司利润表，反之亦然，从税后净营业利润中减去。

3、EV A在青岛海尔股份有限公司的应用

选取青岛海尔股份有限公司2004-2008年五年财务业绩样本进行分析，根据上述引入的E V A计算方法，从青岛海尔股份有限公司财务报表中选取代表性数据入表，计算税后净营业利润、总资本和加权平均资金成本（如下表所示）。金额单位：由于在财务报表中找不到研发费用数据，因此这部分数据不包括在上表中。2004-2006年财务报表中未列明的递延所得税抵免余额记为零。为了简化计算，此处替换了行业平均收益率的 10%。从上表分析可以看出，青岛海尔股份有限公司按照传统的业绩评价方法，即利用利润指标来评价，具有较高的业绩。但是，EV A指数用于评估，在考虑股权资本成本后，E V A值小于零，两种评估方法的结论不同（公司五年E V A值的趋势图如下所示）。青岛海尔有限公司从2004年到2006年，E V A值变化不大，总体增幅较小。虽然E V A的价值小于零，但E V A自2006年以来大幅增加，表明青岛海尔股份有限公司开始真正考虑为股东财富创造价值，公司的盈利能力和价值创造能力越来越强，公司整体良性发展，预计未来股东财富的价值将真正体现出来。

四、结论 1.通过以上案例分析可以看出，一个企业的传统会计利润虽然大，但并不意味着企业能创造价值，也不代表真正实现股东利益最大化。许多企业不重视股权资本的成本，一直将其作为自由资本使用，导致股东利益受损，高级管理人员应转变观念，关注股权资本成本，真正为股东创造价值，实现股东价值最大化，促进企业的可持续发展。2.由于E V A具有传统绩效评价指标所不具备的优势，由于考虑了股权资本成本，E V A能够真实反映企业的绩效，评价方法更加科学，通过在企业中的实施和使用，可以考虑整体利益， 公司股东、管理者和全体员工的利益可以统一，改变他们的行为，真正确立了E V A的绩效考核方法。3、目前，国务院国资委正在高调推进E V A评估。要求2009年中央企业第三届任期在各中央企业推行，从2010年起，将E V A纳入中央企业负责人经营绩效考核指标。足以看出国家对这个考核绩效评价指标的重视，要想在当前竞争激烈的市场中取得成功，就必须与时俱进，积极引入这一指标，并在企业中广泛推广。参考文献[ 1]李丽.E V 价值管理评价系统应用探讨[ J].复旦大学毕业论文.2008[ 2]孙红梅.EV A.在中国的应用[ J].经济政策.2009 （2 ）[ 3]青岛海尔股份有限公司财务年度报告[ E B / O L].上海证券交易所网站[ 4 ]崔轩.企业财务评价指标分析 E V A [ J].经济学家.2003 （9） 项目年度 220072008 税后净营业利润、税后净利润、税后净利润， 369 ， 4 35，583.36239 ， 126，624 .02313，9 13，735.167 54 ，286，030.4 59 7 8，69 8，583.16 利息支出 7 ，287，527 .84- 2，026，17 2.082，534 ，219 .814 7 ，9 7 0，512.41103，655，265.15少数股东损益 27，564，299.8 510 ，614 ，634 .674 2，564 ，505.0 0110 ，654 ，0 12.68210 ，520，516.0 6 本年度商誉摊销总额 00000 4 04 ，287 ， 4 11.0524 7 ，7 15，086.6359 ，012，4 59 .9 79 12.9 10，555.541，29 2青岛海尔股份有限公司利润表，87 4 ，364 .37 普通股总资本 5，7 18，519 ，04 6.655，59 8，7 03.9 4 3.7 75.7 85.9 4 2，64 2.096，309 ，113，04 3.9 36.7 7 4 ，005，7 28.57 少数股东权益4 58，221，104 .9 94 55， 7 01，344 .7 854 4 ，069 ，509 .7 37 4 7 ，016，074 .159 27 ，052，011.67 递延所得税抵免余额 000- 182，06 9 ，4 60.2- 7 8，082，67 6.51 累计商誉摊销 00000 各项准备金 7 8，189 ，510.607 6，64 8，4 11.7 089 ，37 2，882.1169 ，565，7 60.9 5118，325 ，991.9 1 短期借款 6 4 5，0 0 0 0 ，000 .0 07 ,0 0 0 0 0 0 .00223,0 0 0 0 0 0 0 09 7 ,0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 .0039 ,8 0 0 ,00 0 .0 07 9 ,4 0 0 ，0 0 0 0 0 7 9 ，4 0 0 0 ，0 0 0 0 .00 合计 7，038，289 ，662.246，227 ，4 26，582.366，682，185，033.9 37 ，120，025，4 18.837 ，9 9 5，4 01，055.64 单位债务资本成本 5.58% 5.85% 6.12% 6.9 3% 6.34 % 每股本资本成本 10% 10% 10% 10% 10% 加权平均资本成本比率 15.58% 15.85% 16.12% 16.9 3% 16.34% E V A- 69 2，27 8 ，118.33- 7 39 ，332，026.7 0- 7 18，155，7 67 .50- 29 2，509 ，7 4 7 .87- 13，57 4 ，168.12 管理 74