作者简介陈超群：项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券

关于作者

陈超群，江苏现代资产投资管理咨询有限公司合伙人、投融资事业部副总经理，现代研究院高级研究员。

张琦，江苏现代资产投资管理咨询有限公司投融资事业部高级经理公司债发行法律意见书收费，现代研究院研究员。

一、项目收益和融资自平衡的地方政府专项债券介绍

（一）平衡项目收益与融资的地方政府专项债券概况

2014年新预算法修订以来，中央陆续出台一系列规范地方政府债务的政策，从限额管理、预算管理、风险评估、应急响应和违约处置。同时，从土地储备和收费公路项目入手，鼓励在更多地区探索平衡地方政府专项债券（以下简称“项目收益专项债券”）项目收益与融资的试点，打造中国版“市政工程”。收益债”，为地方政府债务融资开辟了新途径。

（二）项目收益与融资自平衡的地方政府专项债发展现状

鉴于土地储备和收费公路专项债券管理办法的长期出台，这两类项目收益专项债券的发展相对成熟。2018年，《棚户区改造专项债券管理办法》发布，天津成功发行了首单棚户区改造专项债券。预计在不久的将来会受到地方政府的欢迎。此外，不少地方政府也在积极探索新增项目收益专项债券。2017年，深圳以轨道交通14号线项目的形式成功发行轨道交通项目专项债券。

（三）地方政府发行平衡项目收益与融资的专项债券的意义

适用范围广，灵活性强：中央和地方在不同项目领域积极探索新型债券，适用范围将进一步扩大。

强调项目融资不只依赖政府信用：债券着力于项目自收回自付的“闭环”运营管理，以项目对应的政府性基金收入和专项收入作为偿还债务的来源，以确保未来收入和融资之间的平衡。发行主要基于项目资质，而不仅仅是政府信用。

融资成本低：项目收益专项债券平均发行利率低于4%，低于最近5年及以上银行贷款的基本利率，可大幅降低融资成本有效减轻地方政府还本付息的财政压力。.

二、深圳轨道交通专项债券案例分析

深圳轨道交通专项债券作为地方政府探索新型项目收益专项债券的首个成功案例，与土地相比，更符合财育[2017]89号关于鼓励地方政府自主探索的相关规定。储备金和收费公路专项债券。其发行操作更值得其他地方政府借鉴。

（一）轨道交通14号线工程概况

深圳轨道交通14号线项目主体工程预计总投资395.43亿元。2018年正式开工建设，工期5年。预计2023年1月1日正式投入运营，项目建设运营由深圳市地铁集团有限公司负责，公司负责。

（二）项目投融资资金需求

深圳难以承担全部投资资金。针对建设资金成本和财务负担，最终决定从财政预算中安排195.43亿元作为项目资金，其余200亿元通过发行项目收益专项债券筹集。

（三）项目收益专项债券实施方案

地方政府在试点发行专项债券时，需制定债券实施方案，报财政部备案。实施方案的核心内容是由第三方专业机构评估的项目收支、融资平衡，以客观、公正的方式呈现项目。现实。

1、项目收入预测

经评估计算，项目在债券存续期内的累计收益如表1所示。为加强还款保障，项目沿线土地出让增值收入也可作为偿债来源。

2、债券发行与偿付安排

项目每年发行六期项目收益专项债券，以满足项目建设的资金需求。各期债券发行及偿付计划见表2。

3、收入及融资余额说明

结合各期债券偿还计划，债券利率暂按4%计算，全部债券偿还本息总额为248.8亿元。债券存续期内，每年累计现金流量为正或等于0，不存在资金缺口，债券全部偿还后，期末累计资金余额61.5亿元，现金流覆盖率为1.31倍。

（四）债券发行市场反应

第一期债券实际发行金额为20亿元，承销团成员投标比例为4.38，远高于正常情况下的1.5-2倍。中标利率为3.82%，与国债利率基本持平。发行商业银行积极认购19.7亿元，发行证券公司中标3000万元。从发行利率和中标比例可以看出，这种新型的项目收益专项债券受到了投资者的热烈追捧，得到了市场的高度认可。

（五）债券发行亮点供参考

1、挖掘和支持潜在的相关收益，实现收益与融资的平衡

在这种情况下，仅靠票务收入和站内资源开发收入是远远无法偿还债券本息的。为实现收益与融资的自我平衡，项目实行“地铁+物业”开发模式，在常规收益的基础上增加物业开发和开发收益。，这部分收入大大增加了项目的现金流入，最终实现了存续期内的资金余额。

地方政府在探索实践中，需要充分识别项目潜在相关收益，挖掘项目潜在盈利点，以其他收益支持项目，提升专项债偿债能力，优化项目现金流。项目收益保证债券的闭环运行，实现收益与融资的自求平衡。

2.探索设立专门管理机构实施管理

本案中，地铁集团作为项目实施方参与了该项目，并代表政府承担了项目实施管理机构的专项管理工作。麦德龙集团凭借完善的组织架构、专业的项目开发经验和物业开发经验，保障了项目后续投资建设的顺利开展。

地方政府可探索设立专项运营机构或选择专业平台公司作为不同项目类型的项目实施管理机构。平台公司作为项目实施管理机构时，需要明确自己的权利、责任和义务，明确与政府的法律边界。

3、发行流程严谨规范

为此，深圳市专门出台了《深圳市轨道交通专项债券管理办法（试行）》，规范和完善轨道交通专项债券的发行和管理，确保新型债券规范发展。本次债券发行过程中，深圳充分披露了项目信息、信用等级、法律意见书等，披露程序较为完备。

地方政府可在现行已出台的专项债券管理办法的基础上，结合当地实际，提出有针对性的新增项目收益专项债券管理办法，规范债券发行公司债发行法律意见书收费，规范债券相关信息披露。确保债券公开透明。.

4、积极引进中介和专业人士做专业的事

本案积极引入三方专业中介机构协助完善债券发行流程，跟随专业人士做专业事。除了常规的评级机构外，还引入了律师事务所和会计师事务所，为本项目的法律问题和审计评估提供专项服务。

地方政府要积极利用第三方机构的专业能力协助发债，提高政府公信力，避免政府自言自语，规避发债中存在的一些问题，降低发债的潜在风险和难度。提高债券募集能力。

随着我国投融资体制改革的不断深入，国债已经成为地方政府不可或缺的工具。现代咨询长期研究地方政府债务管理，致力于地方政府债券的发行和业绩提升。作为牵头财务顾问，成功组织了2011年和2013年石家庄城建企业债券和沧州建投企业债券的成功发行。目前，现代咨询正在为多个省份的地方政府筹备发行和组织专项债券为地方城镇建设和运营提供有力支持。

现代咨询业务概论

现代咨询是中国城市投融资和PPP咨询的领先品牌。它在世界银行和亚洲开发银行注册。是首批进入财政部PPP咨询机构数据库的单位之一，成为中国咨询机构论坛副理事长单位。集团公司业务总部设在南京，在北京、郑州、长沙、武汉、西安、福州、石家庄等地设有分公司。集团公司经过20多年的发展，形成了以咨询、基金与智库（研究院）协同发展为主，为政府、平台公司、产业集团提供PPP投融资、资产整合重组的业务格局, 金融机构等，投融资策划、企业并购、资本运作、国有资产管理和混合所有制改革、政府债务管理、管理咨询、城市发展咨询等专业服务。等提供专业化、个性化的整体解决方案。公司已为全国近千个项目提供高效优质的咨询服务，累计融资金额约5000亿，为中国城市的投融资和运营管理做出重要贡献。（详情请参考现代咨询官网及微信公众号）国有资产管理和混合所有制改革、政府债务管理、管理咨询、城市发展咨询等专业服务。等提供专业化、个性化的整体解决方案。公司已为全国近千个项目提供高效优质的咨询服务，累计融资金额约5000亿，为中国城市的投融资和运营管理做出重要贡献。（详情请参考现代咨询官网及微信公众号）国有资产管理和混合所有制改革、政府债务管理、管理咨询、城市发展咨询等专业服务。等提供专业化、个性化的整体解决方案。公司已为全国近千个项目提供高效优质的咨询服务，累计融资金额约5000亿，为中国城市的投融资和运营管理做出重要贡献。（详情请参考现代咨询官网及微信公众号）公司已为全国近千个项目提供高效优质的咨询服务，累计融资金额约5000亿，为中国城市的投融资和运营管理做出重要贡献。（详情请参考现代咨询官网及微信公众号）公司已为全国近千个项目提供高效优质的咨询服务，累计融资金额约5000亿，为中国城市的投融资和运营管理做出重要贡献。（详情请参考现代咨询官网及微信公众号）

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