谁为玻尿酸巨头美容？华熙生物研发短板、三类股东

　　没有玻尿酸，很多女明星都活不下去！

　　大S的一句感叹，凸显了玻尿酸的神器担当，更引发一个疑问：市场热捧背后，这种“病态美”是否健康，又能延续多久？

　　陷入类似质疑的，还有华熙生物。作为玻尿酸龙头企业，这位“颜值经济”的受益者一路顺风奔跑，来到科创板门前。不过这次，它迎来了逆风局！

　　面对突遭入股、大量分红、业绩风险、研发不足、国资流失、圈钱疑云、三类股东等等质疑。显然，华熙生物的高光人设在遭遇多维拷问。这样的问题企业，能否成功上市，投资价值几何？一向以美为使命的龙头企业，又如何让问题人设变得更美些？

　　作者：司廷

　　来源：首条财经——首条研究院

　　故宫口红制造商、玻尿酸龙头企业、当家人受邀达沃斯，连串光环下，华熙生物似乎正进入高光时刻。

　　诸多利好下，华熙生物也欲在资本市场，再展手脚。

　　4月10日，上交所披露了华熙生物的招股书。

　　招股书显示，华熙生物本次拟发行不超过4956.26万股，发行后总股本不超过48000万股；本次拟募资31.54亿元，在科创板上市企业中位居前列。

　　消息一出，引发舆论关注。除了网红企业的满满话题，背后笼罩的诸多问题疑云，更是持续发酵的源点。

　　值得注意的是，经历四轮问询，部分疑团仍未解开。显然，华熙生物已陷入质疑漩涡。仔细梳理，有以下八个拷问。

　　图片来自网络

　　突击入股、任性分红

　　公开资料显示，华熙生物成立于2000年，主营业务为微生物发酵法生产透明质酸。产业化规模位居行业前列，公司曾多次获得国家和省科技进步奖。本次募集资金将用于华熙生物研发中心提升项目、华熙天津透明质酸钠及相关项目、华熙生物生命健康产业园项目。

　　招股书显示：由于公司尚未完全进入资本市场，引进先进技术、提高装备水平、扩展营销网络、加快新产品研发等工作，均迫切需要资金支持，有限的融资渠道束缚公司更快的发展。

　　表面看，华熙生物此次募资意在加强主营业务。不过，从其上市前的一些行为看，似乎没那么简单。

　　招股书显示，华熙生物原名为华熙福瑞达。2004年，由福瑞达集团和香港勤信共同出资成立，福瑞达持华熙生物5.63%股权。

　　2017年12月21日，福瑞达将该部分股权以11833.23万元转让给香港勤信。

　　尽管福瑞达与华熙生物不再有股权联系，但至今，福瑞达集团的控股子公司“山东福瑞达生物科技有限公司”还是华熙生物的供应商。

　　值得一提的是，2018年4月，华熙生物接受华熙昕宇3亿元增资，占增资后77.16%的股权，本次增资对象为华熙生物实际控制人赵燕，而华熙生物并未确认股份支付费用。

　　2018年6月，华熙生物接受赢瑞物源、天津润美、 天津华绣、天津熙美、天津润熙等机构投资；2019年1月，香港勤信将其持有的华熙福瑞达16.5186%股权，分别转让给国寿成达、艾睿思医疗等12名受让方。

　　据公开信息显示，上述股权受让方中，除部分国资背景股权投资基金之外，还与海尔集团、华兴资本、民生信托等机构存在股权关系。

　　同时，宣称迫切需要资金支持，拟募资31.54亿的华熙生物。2018年末，却出现大笔分红行为。数据显示，华熙生物向股东分红达10.08亿元，高达前10年分红总金额的14倍。

　　几波大动作完成后，华熙生物终于亮出了上市底牌。

　　多次增资、巨额分红、股权转让，这些有冲突感的做法，频频发生在敏感的上市前期，显然引发市场热议，更引发多维质疑：众多机构直接或间接参股的目的是什么？将股权转让给众多受让方的原因是什么？大笔分红又出于何种逻辑基础？这是第一、二重拷问。

　　产品问询

　　值得注意的是，华熙生物其实是一个资本老兵。早在2008年，华熙生物就在港股上市，只是，2017年11月初，其以私有化从港交所退市。

　　对此，华熙生物公告称，自上市以来公司股价表现一直令人不满意。股价低迷对公司的客户口碑造成不利影响，继而对其业务及员工士气造成不利影响。

　　以此来看，华熙生物上文中的几波大动作，似乎也有了新的注脚。

　　只是，这些粗放动作，似乎也为华熙生物的坎坷上市路埋下伏笔。

　　目前，上交所对华熙生物的问询已进行四轮。关注了华熙生物港股退市情况、技术水平和产品销售等多维方面。

　　首先来看敏感的产品层面。

　　上交所问询函显示，华熙生物发行人产品 Cytocare（丝丽动），取得的是欧盟 III 类医疗器械资质，为注射用产品，按规定该产品并未在境内销售。

　　而发行人在中国销售获取的其丝丽精华液系列，不是注射用产品，属于化妆品，包括丝丽修复精华液；丝丽抗皱精华液；丝丽晶透精华液。

　　对此，上交所要求华熙生物补充披露，上述相关产品的具体形态、售价、销售网点和销售方式等，并说明相关产品在互联网店、医疗美容院销售的具体原因。

　　是否存在将注射用产品作为化妆品销售，或混淆两种产品进行销售的情形。

　　华熙生物申报会计师表示，丝丽精华液产品在使用过程中应遵照产品技术要求涂抹面部使用，不能作为注射使用；发行人不存在以化妆品名义实际销售欧盟Ⅲ类注射用产品或其他注射用产品的情形；发行人的内部控制健全。

　　对此，有业内人士指出，虽然华熙生物的回复很正能量，但上交所的担忧不无道理。结合当前医美市场的粗放发展现状，这样的敏感实操问题，在市场中有较大漏洞空间，真实情况如何，仍有待时间考量。这是第三重拷问。

　　业绩隐患 

　　由此，也引发了外界对华熙生物业绩的审视。作为国内玻尿酸龙头企业，华熙生物的业绩是否与此匹配？

　　相关数据显示，2016年至2018年，华熙生物实现营收分别为7.26亿元、8.13亿元和12.6亿元；净利润分别为2.69亿元、2.22亿元和 4.24亿元。2018年，华熙生物归母净利润较2017年归母净利润翻了近一倍，透明质酸原料产量达到180吨，产业化规模位居前列。

　　具体来看，公司主营业务收入主要来自原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品等三类产品，这三类产品占同期主营业务收入的比例分别为98.16%、98.34%和 99.56%。

　　并且，2016年至2018年，华熙生物的毛利率分别为77.36%、75.48%、79.92%，接近行业平均水平。