优秀企业的财报特征：维持稳定又比较高的ROE是优秀公司的财报特征之一(2)

3.融资活动的现金净流量的数值的绝对值的数额应较小。

这个就更离谱了，都不用举例。

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为什么会出现这种情况呢，很多人接受的观点哪里出了问题。其实本质是每个行业、每个企业都是独特的，很难使用一套财报特征来形容企业。

评价企业的财务分析体系里有四类指标，一是利润表中体现的企业盈利能力指标，比如毛利率、净利率等。理论上毛利率、净利率越高越好，但是高毛利率本身就属于稀缺品种，一定是产品有独特竞争力或者品牌足够强大，比如贵州茅台或者恒瑞医药，大多数企业的宿命净利率都不会太高。

二是资产负债表中体现的企业偿债能力指标，比如资产负债率、流动比率、速动比率等。小编之前觉得企业上市了，偿债能力一般都不会有问题，因为可以增发募资嘛，直到今年去杠杆潮退了才知道企业偿债能力有多重要，那些因为去杠杆而股价暴跌的公司没有一百也有五十。但是对于偿债能力，很难评价是高好还是低好，很多时候尤其是企业快速发展的时候是需要借入外债的，合理的外债是企业弯道超车的助力。总之，只要不是存贷双高就好，康得新和康美药业的股东表示不能同意更多。

三是现金流量表中体现的现金流指标，比如收现率、净现比等。首先收现率要近乎等于1+增值税税率，这样子才能保证确认的收入全部收回来了。其次经营现金流量净额可以适当放宽，因为很多优秀企业快速发展时期净现比并不优秀，因为规模的扩张使得企业需要大量的购进原材料等。最后，很多时候行业性质决定了企业的现金流，这个时候如果局限于净现比优秀，可选择的行业只有消费行业了，谁叫消费行业的下游也就是你我这种最没有议价能力呢。

四是结合三张表体现的运营能力指标，比如各种周转率。理论上周转率是企业运营能力的体现，越低越好。如果周转率变慢，不管是存货、应收账款，还是固定资产，都可能会有造假嫌疑，存货周转变慢的尔康制药和獐子岛，应收账款周转变慢的乐视网等。因为行业的因素，每个行业的运营能力差异比较大，只要比同行优秀就值得选择。

因此企业财报特征因行业、企业而异，重要的是能因地制宜、融会贯通，把握企业的重点，找到了解企业的钥匙，这就需要大量的实践、总结和学习了。

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看起来好企业的财报特征很难总结，但是有一个指标融合了以上的所有指标，也是巴菲特最为推崇的指标之一，那就是ROE。

巴菲特表示ROE能常年持续稳定在15%以上的公司都是好公司，可以考虑买入，ROE超过30%则是凤毛麟角。

为什么是ROE呢？ROE为净资产收益率，等于净利润/净资产，比如ROE=30%，意味着作为股东投入1元，一年可以赚回0.3元，3.3年就可以回本。因此长期看，ROE基本等于投资收益率，30%的年化收益率，巴菲特也做不到。

同时，净资产收益率= 净利润/净资产=（ 净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/股东权益）=净利率*资产周转率*权益乘数，即拆解成盈利能力、运营能力和偿债能力三个指标，把利润表、资产负债表和现金流量表都包含了。

据此，我们把高ROE拆分成三种模式：高利润率模式、高周转模式、高杠杆模式。

高净利率的代表有贵州茅台、恒瑞医药等，比如贵州茅台的净利率一直维持在45%至55%之间，正是这种高净利率带来了贵州茅台25%以上的ROE。高净利率最容易带来高ROE，但是高净利率很难维持，除非是产品竞争力强或者品牌强大（如奢侈品）。

高周转模式的典型企业如沃尔玛，其净利率只有贵州茅台的二十分之一，但是靠着高周转和高杠杆，沃尔玛的ROE一直保持在15%-25%之间，但是从2015年开始，沃尔玛净利率一直下滑，2018年ROE也下滑至13%。

高周转率是零售企业能否活的好的最根本指标，在国内，很多人说永辉超市类比沃尔玛，但是比较得知，永辉超市的资产周转率不够稳定，近几年一直下滑，且永辉超市的净利率不稳定，导致的结果就是永辉超市的ROE从2015年开始就没有超过10%。

高杠杆带来的高ROE主要是金融企业，以招商银行为例，典型特点就是杠杆维持在12倍至20倍，远远高于前两种，与此对应的就是资产周转率特别低，只有0.03。当然你会发现招行的净利率也非常高，不然也很难维持高ROE。

由此我们看到，三种模式下的ROE特征，但是不可否认，贵州茅台、招商银行和沃尔玛的ROE均在下滑，但是整体依然维持在高位。