李迅雷：2018年宏观经济展望与大类资产配置(6)

如美日在去杠杆过程中，非金融企业的杠杆率也是会有所回落的，居民的杠杆率也会有所回落，但政府必然要加杠杆，这是为了稳定经济，为了弥补社保的缺口，缓解人口老龄化带来的各种问题。因此，不管是美国还是日本，他们的政府杠杆率水平还是会上升的。很多政策目标都是理想化的，无论是普金还是特朗普，他们的承诺也都没有兑现。

总体来讲，明年的宏观政策环境应该不会过紧，当然也有几个不确定性。比如说明年会不会加息，这是一个得到比较关注的问题。涉及加息的因素很多，首先要考虑到美联储是不是会连续加息，明年加息加几次？美国经济复苏的力度还是超预期好的，欧洲的GDP三季度的GDP增速高于美国。这里再啰嗦一句，看一个经济体是否见底回升，回升力度是否大，看看其货币政策和财政政策就知道了。今年以来，发达经济体都步入了加息周期，而中国按兵不动，说明中国经济政策的用意是为了止跌，而非抑制其上行，否则早就上调存贷款基准利率了。

其次要看中国的经济增速怎样，如果2018年经济增速回落幅度比较大的话，那么这样货币政策收紧就没空间了。第三，还要看中国的通胀率水平如何。我觉得明年通胀会比今年略高一点，但是不会出现明显的通胀压力。每年到岁末这个时候，大家对通胀预期就会抬升，2015、2016年都是如此，今年2017年这个时候又是如此。但是发现2016年和17年的CPI都是低于预期。此外我观察了27年，发现还有一个特点，中国的通胀率是与GDP挂钩的，GDP增速不能上升的话，通胀其实也是很难起来的。

第四个考虑因素就是人民币汇率问题，是升值还是贬值？个人认为贬的可能性大一点，但是应该还是在可控的范围内，应该还是在7以内。如果是这样的话，要提高利率也没有太大的必要。所以综上所述，我觉得明年名义利率应该不会提高，就是官方上调存贷款基准利率的概率不大。但是不排除央行在操作利率上，根据流动性的好坏，根据美联储加息的节奏来做调整。