【期权时代】期权中的几种常见“套利”策略

【期权时代】期权中的几种常见“套利”策略

Option小师妹@Option时代

12 分钟前

期权投资策略非常复杂，可以从有限的四种基本策略发展到数百种。但是，与期货市场一样，套利是实现稳健盈利的最有效途径之一。

与期货套利相比，期权套利更为多元化。但是，对于投资者而言，套利策略越复杂越好。最好的策略是适合他们或他们最得心应手的策略。下面我们就来看看期权中常见的几种“套利”策略。它们的特点和应用技巧是什么？

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无风险转换套利——让蜘蛛网恢复平衡

人们常把期权市场比作蜘蛛网，横向是每个月，纵向是行权价格。将网拉开，如果一根线太松或太紧，其他力量会重新平衡丝的张力，蜘蛛网仍能很好地支撑住。无风险的转换套利是其中一种力量，将蜘蛛网拉回平衡。

无风险转换套利属于价格偏差回归的套利策略，所使用的原理来自Put-Call Parity theorem。利用平价定理，如果期权和期货的到期日相同，我们就有机会在相同行权价格和相同月份的合约上找到转换套利机会，比如沪深300股指期权（以下简称股票）指数期权）和股指期货都是很好的选择。有如下公式：

(1) 若看涨期权价格+行使价-看跌期权价格

(2)如果看涨期权价格+行使价-看跌期权价格>期货价格，则卖出看涨期权，买入看跌期权，同时做多期货。

(3) 套利利润= | 看涨期权+行权价-看跌期权-期货价格| - 资本成本 - 其他成本，例如手续费

例如某日股指期权模拟交易为2150手，看涨期权价格为55.1+行权价格2150-看跌期权价格57.1=2148，高于当时期货价格2141.4，超过6.6分。是否可以考虑在买入看跌期权和做多期货的同时卖出看涨期权？6.6点是否超过套利成本？

资金成本一般不需要考虑，因为当市场足够有效时，不合理价格出现的时间相对较短，不合理区间很快就会被市场发现并“打回原形”。一旦价格回归，套利头寸就可以平仓。随着市场越来越成熟，切换套利出现的时间会越来越短，甚至需要利用程序化交易时刻监控市场，在套利条件触发时迅速操作。但是，在市场初期，这样的套利机会还是很多的。

如果转换套利应用于深度虚值和深度实值期权，并且接近到期，您可以尝试使用 2 腿套利而不是 3 腿套利。例如，看涨期权价格203.8+行权价格1950-看跌期权价格6=2147.8，比当时期货价格2141.4高出6.4个点。您可以尝试卖出看涨期权、买入看跌期权和多头期货。但是，如果临近到期，看跌期权行权的可能性很低，可以跳过买入看跌期权的那条腿股票期权到期不行权的损失，相当于只做两条腿的套利。

由于转换套利的逻辑原理比较简单，普通投资者也可以利用“看涨期权+行使价-看跌期权-期货价格”形成的套利曲线进行人为操作，或者使用简单的编程语言进行编程应用。随着市场的成熟，价格反转变得更加有效，而转换套利机会减少。

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水平套利——让时间成为你的朋友

水平套利的原理是在临近到期时时间价值会加速衰减，这在平值期权中一般更为明显。从到期盈亏图来看，近月盈亏为折线，而远月盈亏为弧线，这使得远月合约在行权价附近更具时间价值。

近月合约的时间价值衰减比远月合约快，尤其是在到期月份，比如到期前两三周。利用这个特性，我们可以卖出上个月的近月合约，同时买入远月合约进行套利。

由于价格预期和波动性不同，选择合适的合约将使套利更好。

例如，在牛市中，预期价格波动较小，适合买入价外看涨期权或买入实值看跌期权；预期波幅较大，适合卖出实价看涨期权或价外看跌期权。

如果市场震荡，预期波幅较小，适合买入平值期权；如果预期波幅较大，可以考虑卖出平价看涨期权或买入价外看跌期权。

如果在熊市中，预期波动水平很小，则买入价内看涨期权或买入价外看跌期权；在预期波动率较大的情况下，选择卖出价外看涨期权或卖出价外看跌期权。价值看跌期权。

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Covered Call - 对股东的好处

如果投资者持有股票或持有ETF，近期市场方向不明朗，没有上涨动力，但投资者看好公司的长期业绩或中长期趋势大盘，所以他并不担心。而且我认为这只是一个短期的调整，我不打算出售股票或ETF。在这种情况下，期权如何帮助他？

国际市场上满足这种需求的常用方法称为Covered Call。属于基于市场研判的套利行为。方法是：持有标的物卖出看涨期权。短期收益通过卖出看涨期权获得溢价来补偿。

例如，投资者持有一家公司的股票，现价为45，他卖出一个月后到期的行权价为50的看涨期权，获得5.5的溢价，形成Covered CallL。等效成本降低为45-5.5=39.5。如果一个月后，价格上涨超过50，期权被行使，投资者手中的股票将以50的价格交付给别人，减去成本39.5，净收益为10.5。如果不涨超过50，继续持有股票，期权到期，5.5溢价相当于额外收益。

因此，当股票下跌时，与只持有股票相比，至少多出5.5倍的溢价收入。到期后，如果预期前景不看涨，您可以继续进行下一个 Covered Call。从到期时的盈亏图来看，理论上的亏损是无限大的，而这里的“无限大”其实来自于股票持仓本身。

这种操作的好处是，即使股价下跌5.5点，也达不到盈亏平衡点。这种策略是一种盈利策略。由于主要目的是长期持有股票，不担心股票短期盘整下跌，短期内未必会大幅上涨。做短线，持续使用这个策略会带来一定的收益。价格没有变动，甚至更低。

从另一个角度来说，相当于摊薄了股票的成本。假设它偏离预期，股价上涨，你也得到正收益。当然，如果判断错误，股价暴涨超过50或以上，那么最高溢价为5.5元，并不能获得更多的收益。

在时间选择上，上面的例子建议选择当月的看涨期权，因为越接近到期日，其时间价值衰减越快，这样时间价值的衰减可以弥补可能造成的损失一定程度上的误判。

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此外，如何选择公允价值、真实价值或虚拟价值合约？

如果投资者认为公司前景光明，短期内会快速突破，但具体何时突破，上行空间有多大，则不确定。那么可以尝试卖出价外看涨期权，比如70执行价，这样可以降低成本，也有上涨空间。

由于Delta可以看作是多头和空头头寸的数量，卖出便宜的价外期权相当于卖出一小部分多头头寸，还有很大一部分多头头寸，所以您仍然保留很大一部分多头头寸。上行的一部分。

如果觉得股价承压，一段时间内横盘或小幅下跌的概率比较大，选择均值的看涨期权，溢价会比较高。

如果您认为该股近期大概率可能继续下跌，但又不确定是否已经走到尽头，则选择有实际价值的看涨期权，给自己留有一定的下跌空间。卖出高溢价的实物期权相当于卖出大部分多头头寸。

综上所述情况：对于持有的标的资产，如果盘整上涨的概率大，则选择价格便宜、行权价高的价外期权。如果下跌概率高，则选择行使价较低、溢价较高的实值期权。Covered Call的特点可以概括为：限制了最大利润，减少了损失点，降低了持有标的资产的成本。

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保护性看跌期权 - 为股票购买保险或锁定利润

假设投资者持有标的资产但担心价格下跌，他可以通过买入看跌期权来“保险”。假设股票现价是47，你担心价格会下跌，所以花5.5买了一个行权价为50的看跌期权。组合的效果是，当股票下跌时，最大loss锁定在2.5；当股票上涨时，您仍然可以享受上涨空间，但比原来的利润要少（如下图）。

同样在上面的例子中，也可以通过买入看跌期权来锁定利润。继续假设股票现价为47，某投资者持有40的价格，已经获得了一定的利润。但是，投资者认为短期下跌的概率比较大，想要锁定当前的利润，但又不想放弃上涨的利润的可能性，如果想继续持有，那么可以考虑买入看跌期权以锁定现有利润（如下图所示）。

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垂直套利——使用阻力位和支撑位

假设你预计股指在2300有支撑，但是2400有压力，你可以考虑买入2300的看涨期权，假设你付出了58.3的溢价，然后觉得2400的压力会比较大，而且不是那么容易突破的，你可以卖出一个2400看涨期权看涨期权股票期权到期不行权的损失，假设收回12.9的权利金，你的成本只有58.3-12.9=45.4。

意思是你觉得58.3太贵了。反正2400估计价格很难上去，你可以卖出一个期权，从市场上拿回一些钱，权利金的成本会降低。也就是说，您花费 45.4 并获得 100 积分的范围。

我们看这张到期盈亏图，价格低于2300，最大亏损45.4，价格高于2400，最大盈利54.6，价格在2145.4时，既不盈利也不亏损。最大利润与最大亏损之比为 1.2。

牛市看涨策略是当您感觉市场正在上涨但有明显的压力时，买入低行权价的看涨期权，同时卖出高行权价的看涨期权，形成一种风险有限的策略和有限的回报（如下图所示）。

另请查看熊市期权。反之，有这样一种情况，如果你看到价格下跌了一段时间，你认为还是看跌，你买入看跌期权，但是买入期权成本高，你可以卖出低行使价的看跌期权价格，以降低特许权使用费的成本。像这个例子，就是卖出一个执行价格低的看跌期权，同时买入一个执行价格高的看涨期权，拿回一部分权利金，同样是风险收益有限（如下图所示）下图）。

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使用波动率——选择进入点和退出点

期权交易通常也被称为波动率交易。波动率套利一般是利用期权价格的短期失衡，当隐含波动率偏离合理值超过一定范围时，进行波动率的背离收敛交易。

市场预期波动率的增加将对期权价格产生向上影响；预期波动率的下降将对期权价格产生下行影响。例如，在模拟交易中，如果观察历史波动，就会发现回归现象。利用这一现象可以帮助投资者选择进入和退出点。例如，当波动率较低且您看涨时，买入看涨期权。当您准备平仓时，当您选择高波动率时，卖出期权平仓。

利用波动率回归现象，当波动率被高估时，可以同时卖出期权和买入或卖出期货，注意使Delta中性。或者当波动率被低估时，可以同时买入期权和买入或卖出期货，还可以让Delta中性。

比如观察沪铜的历史走势，一个比较普遍的现象是三角震荡区间逐渐收窄，然后突破。突破之后，大涨大跌的概率都很大。在价格区间收窄期间，波动性正在缩小，此时期权相对便宜。当波动水平较低时，您可以同时购买看涨期权和看跌期权。如果价格突破上涨，波动率将增加，看涨期权获利，而看跌期权因标的价格上涨而损失的部分将被波动率的增加所抵消。损失了一部分，所以整体盈利的概率很高。

在进行垂直套利时，开仓和平仓往往也会考虑波动性，例如：

Bull market call options, bear market put options - 由于权利金是净支付，所以选择在波动率比较低的时候进场（支付的权利金比较低），然后在波动率比较大的时候选择离场高（收取比较高的版税）。

Bear market call options, bull market put options - 由于权利金是纯收益，选择在波动率比较高的时候进场（收取的权利金比较高），然后在波动率比较大的时候选择离场低（支付相对较低的版税）。