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对于互联网金融，目前大多数人的看法是应该允许创新，加强监管。互联网金融有多种存在形式，自然也涉及到各类金融监管。余额宝产品是互联网金融的主要类型之一投资余额宝主要是考虑它的流动性，对金融运营的影响最大。我们认为余额宝的监管涉及存款准备金管理。

不受存款准备金管理是余额宝获得高收益的重要原因

余额宝在不到一年的时间里爆发式增长主要有三个原因。

一是高收入。截至2014年2月末，余额宝-增利宝基金7天年化收益率为6.03%，是银行活期存款利率的15倍，比上月10%的涨幅高出273个基点。一年期定期存款利率。2013年末余额宝7天年化收益率高达6.76%。2月份以来有所下降，但基本保持在5.5%以上，明显高于银行存款和大部分银行理财产品。

二是流动性高。增利宝基金是一种开放式货币市场基金，可以随时申购和赎回。余额宝平台加强了这种流动性。转出资金为赎回资金，实时到账支付宝账户，可随时用于网上消费或转入银行卡，无利息损失，流动性接近银行需求. 存款，高于大多数投资工具。

三是门槛低。客户通过余额宝购买增利宝基金单笔最低金额仅为1元，是门槛最低的基金。相比之下，大部分证券投资基金的申购门槛为1000元，银行理财产品的申购门槛为5万元，资本信托产品的申购门槛为100万元。余额宝让更多普通人以“碎片化”的方式获得原本主要面向高端客户的金融服务。2月底，超过70%的余额宝用户持有的余额不足1万元。

一般来说，金融产品的盈利能力和流动性是一种取舍。为什么余额宝能够在一定程度上兼顾两者？

余额宝-增利宝基金的一个突出特点是，募集的客户资金大部分投资于银行协议存款，2月底占比约95%。根据我国现行监管政策，这部分协议存款属于同业存款，不同于一般工商企业和个人在银行的存款。这部分协议存款的利率由银行参考银行间市场利率协商定价，通常远高于一般存款利率，且大多签订了提前保障条款。无罚息的提款。对于一般单位或个人存款，不仅有不超过基准利率10%的利率上限，还有法定存款准备金，提前支取的定期存款只能算作活期存款。同业存款的这种优势在流动性紧张的时期尤为明显。2013年底，我国7天同业拆借利率高达8.84%，余额宝与银行的约定存款利率也有所上涨。

银行可以为余额宝存款支付更高利率的一个重要原因是，存放在银行的资金不需要向央行缴纳存款准备金。目前，我国大型银行的法定存款准备金率为20.5%，中小银行的法定存款准备金率也达到了17%。即使没有利率上限，银行出于成本考虑也很难为基金协议存款支付如此高的利率。毕竟6%左右的利率不仅远高于每期存款利率，甚至高于部分贷款利率（6个月内贷款基准利率仅为5.6%，而基准利率） 1 年期贷款利率为 6%）。对流动性提息无罚息的需求，对于银行来说更是难以承受。假设存入余额宝-增利宝基金投资银行协议的资金必须存入20%作为准备金，按照基金6%协议存款利率和我国统一法定存款准备金利率计算1.62%，拥有5000亿资金余额宝一年成本增加约42亿元（5000×95%×20%×（6%-1.62%）≈42），收益率下降约1个百分点。

试想一下，如果占增利保基金资产95%以上的银行协议存款仅对普通存款计息（活期存款最高利率仅为0.385%），或者提前取款需缴纳罚息投资余额宝主要是考虑它的流动性，于'ebao同时保证随时赎回。，能支持5%以上的收益率吗？显然那是不可能的，即使借助先进的互联网技术，也只能是无米之炊。

可见，由于货币市场基金存放在银行和一般存款的管理政策不同，余额宝、增利宝等货币市场基金可以占据高收益、低风险的投资渠道，与银行存款展开竞争。优势明显。

余额宝投资的银行存款由存款准备金管理

从金融工具的性质来看，货币市场基金的流动性接近银行存款。在我国，余额宝基金产品将大部分资金投资于银行协议存款，使其更像存款。因此，货币市场基金也面临与存款相同的流动性风险，涉及货币创造等问题。货币市场基金的准备金管理可以以存放在银行的资金为基础。该管理主要有以下政策效果。

一是应对大规模集中赎回带来的流动性风险。从历史上看，各国建立存款准备金制度的初衷是为了应对大规模提款带来的流动性风险，维护银行体系的稳定。余额宝虽然投资流动性高、平均期限短的货币市场产品，并建立了赎回行为预测等应对机制，风险相对较低，但大规模集中赎回的风险并不能完全排除。目前余额宝存款占银行业金融机构各项存款的比重约为0.5%。如果发生大规模集中赎回，将对余额宝和银行流动性产生较大影响。

二是控制货币创造，提高货币政策的有效性。存款准备金的另一个重要作用，也是现代国家存款准备金制度的重要作用。就是控制银行可贷资金的规模，从而控制货币的创造。因此，调整存款准备金率是许多国家货币政策的重要工具。多次调整法定存款准备金率，调节货币供应量。余额宝募集资金的增加，是指在准备金管理的银行一般存款的减少；余额宝存入银行的资金不计提准备金。理论上，这部分资金可以无限衍生，货币供应可以无限创造，

三是保障市场公平竞争，减少监管套利空间。证券投资基金的理论基础是通过投资组合分散风险，在风险可控的基础上获得较高的投资收益。由于不受存款准备金管理，余额宝无需考虑复杂的投资组合，而是将95%的资金投资于银行存款，享受无风险收益，以资金名义进行存款。非存款机构存入存款机构的同业存款本质上是存款，其契约性质与一般存款无异，应按照统一的原则进行监管。

四是加大基金资产投资于直接融资工具，促进金融市场的完善和发展。货币市场基金的本质是通过市场进行直接投融资。因此，在美国等发达国家，货币市场基金主要投资于短期债券。在我国，余额宝等货币市场基金主要投资于银行存款，资金并未真正“去中介化”，在一定程度上影响了金融市场的效率。如果存款银行需要缴纳准备金，余额宝的成本就会增加，收益就会减少。可能更多投资于短期债券等直接融资工具，回归资金本质，

需要指出的是，我国存款准备金政策的实施和作用与美国等发达国家不同。一是我国金融市场不发达，央行通过存款准备金制度设立央行仍是防范金融机构流动性风险的重要手段。二是广义货币M2仍是我国货币政策的中间目标，法定存款准备金率仍是我国主要的货币政策工具之一，是我国调节货币供应量和社会流动性的重要手段。保持物价基本稳定。第三，发达国家的存款准备金率很低甚至为零，对金融机构影响不大，与准备金相关的监管套利空间很小。货币市场基金主要投资于债券。但是，我国目前的法定存款准备金率高达20%。是否存入准备金对金融机构的资金成本影响很大。

综上所述，在我国，余额宝等货币市场基金投资的银行存款，应由存款准备金管理。此外，其他非存款性金融机构的同业存款与货币市场资金的存款基本相同。按照统一监管的原则，存款准备金管理也应参照货币市场基金实施。

余额宝等互联网货币市场基金利用互联网便捷高效的技术特性和强大的渗透能力，推动传统金融业市场化，助力实现“普惠金融”理念，但所有金融业务都应遵循统一的原则。这样才能保证市场公平竞争，防控金融风险，实现整个金融体系的安全、稳定、有效运行。（作者单位：中国人民银行调查统计司。本文仅代表作者观点，不代表所服务机构观点。）