外汇期货和远期的比较项目外汇期权交易的特点(组图)

外汇期货和远期的比较项目外汇期权交易的特点(组图)

? 3、外汇期权交易的特点 外汇期权交易、外汇期货交易和远期外汇交易的相似之处在于可以作为套期保值和投机工具。但外汇期权比外汇期货和远期更灵活，因为期权的买方在支付溢价后有四种选择：何时行权、是否行权、以什么价格行权、约定的汇率。外汇期货、远期合约到期时，用户必须按照合约规定的汇率交割，到期时买卖双方均有义务交割。它们的区别如下： 第 30 页，共 80 页。远期外汇比较，外汇期货和外汇期权 远期外汇 外汇期货 外汇期权交易方式 电传电话等交易所 公开竞价 现场公开竞价、场外自由交易合约 自由协商标准化 现场标准化、场外自由 协商交割日自由协商、规范化 双方均有义务在到期日前的任何时间履行义务。买方有权要求卖方履行合同或放弃权利。保证金 没有，但银行通常会限制客户承担的金额。买卖双方都必须支付保证金。并且每天计算盈亏，保证金为合约金额的5%到10%。买家不交保证金，卖家必须支付保证金，无需每天计算盈亏。价格波动没有限制。各种合约的每日最大波动幅度没有限制。一页，共八十页。? 项目远期外汇 外汇期货 外汇期权参与者 银行和对冲者 交易所成员或投机者 风险对冲者和投机者 信用风险大小由外汇期权清算公司担保，由清算所支付担保，可转让，不可转让，可转让 转让 主管当局 银行内部自我监控 期货交易委员会 证券交易委员会 二级市场 必须与银行对冲 通过交易所对冲 通过交易所对冲 担保人 清算所 没有交易所的期权 非常大，包括大额保证金和佣金：买方是佣金+期权费；卖方是佣金+保证金-期权费。第32页，共80页。

? 本项目远期外汇期货外汇期权交易时间固定为24小时。交割清算基本进行实际交割，也可以与银行签订抵销合同，抵销实际交割。基本上，对冲了解合约，交割日是第三个周三。交割日为第三个星期三，共八十页中的第三十三页，买方无义务交割。4、外汇期权价格的确定 外汇期权价格，又称外汇期权市场，是买方在期权交易中向卖方支付的期权金。期权溢价是期权卖方的最大利润和期权买方的最大损失。期权买方支付的期权费的大小取决于期权的内在价值和时间价值。基本的。使用最广泛的外汇期权定价模型是Fisher Black和Myron Scholes模型，简称BS模型，于1970年代提出并发表在Political Economy Journal of Science上。他的描述性术语已成为外汇期权交易中日常使用的标准术语。如：34页，共80页。? 买方或持有人卖方或卖方行使期权看涨期权和看跌期权美式期权和欧式期权（欧式期权）行使价和溢价（溢价）溢价（价内），

? 无论是看涨期权还是看跌期权，定价模型计算的期权溢价包括内在价值和时间价值两部分： 1.内在价值是指约定价格与当前价格之间的差额，也是期权的买方行使期权。可以获得的利润。溢价期权具有正的内在价值，价外期权的内在价值为 0 而不是负。第三十六页，共八十页。? 2、时间价值（time value）是指为期权支付的高于其内在价值的剩余溢价，或期权价值中高于其内在价值的部分。期权的时间价值难以估计，因为期权的时间价值源于期权风险分担的不对称性。假设交易所交易期权的溢价是正确的，它的时间价值就是溢价减去内在价值。当期权为平价或平价期权时，其内在价值为0，溢价等于时间价值。八十页中的第三十七页。? 内在价值是期权交易的最小期权溢价，只能大于0或等于0；时间价值是期权的风险溢价。随着到期日的临近，时间价值接近于0，其大小主要由协议决定。汇率与即期汇率的关系、期权的到期日、两种货币的价差、两种货币的汇率波动都会受到影响。到期时，如果期权具有内在价值，该内在价值是其持有者的利润。八十页中的第三十八页。? 具体来说：约定汇率与市场汇率的关系是影响期权溢价的主要因素。

影响内在价值。协议汇率与市场汇率的差异越大，期权的内在价值越高，期权溢价也越高。期权合约到期时间的长短影响时间价值。合约有效期越长，执行的可能性就越大，卖方赔钱的可能性就越大，期权溢价就越高。货币汇率的波动 汇率波动越大，期权向溢价方向转换的可能性就越高，卖方赔钱的可能性就越大，期权溢价就越高。利率差异主要影响时间价值。表现在两个方面：一是 在市场汇率不变、美元利率与外币利率成比例上升或外币利率与美元利率成比例下降的情况下，看涨期权的期权溢价将增加，而看跌期权的期权溢价将增加。二、在市场汇率不变的情况下，如果美元利率与外币利率成比例下降或外币利率与美元利率成比例上升，看涨期权的期权溢价期权会减少，而看跌期权的期权溢价会增加。八十页的第三十九页。? 期权溢价即期利率约定利率看涨价值内??在价值时间价值期权溢价即期利率约定利率看跌价值内在价值时间价值第40 页，共80 页。第三节外汇期权业务操作本章介绍单一期权操作外汇期权交易的主要特点有，包括四种业务操作： 买入期权：买入看涨，买入看跌，卖出期权：卖出看涨，卖出看跌 第41页，共80页。

? 第 42 页，共 80 页。一、买入期权 （1）买入看涨期权 当预测汇率上涨时，可以买入看涨期权或多头看涨期权。这也被称为买方牛市投资技术。当汇率上涨时，买方获得无限利润；当汇率不变或下跌时，买方的最大损失为已付期权费。盈亏平衡点是约定价格加上期权费。第 43 页，共 80 页。示例 1 美国进口商想在 90 天后向英国出口商支付 100 万英镑。市场上的即期汇率为 GBP1=USD1.52。为了规避英镑汇率上涨的风险，进口商可以使用远期或期货保值，但当英镑贬值时，他并没有从中受益。最好用期权购买100万英镑的看涨期权，既能在英镑升值时受益，又能在英镑贬值时提供保护。相关交易如下：期权费为0.0200USD/GBP，约定汇率GBP1=USD1.5200。美国进口商支付了 20,000 美元，获得了在未来三个月内随时以商定汇率购买 100 万英镑的权利。第 44 页，共 80 页。3个月后，即期外汇市场的即期汇率可能出现3种情况：英镑升值时GBP1=USD1.6200；英镑贬值时GBP1=USD1.4200；汇率保持不变。结合图表分析进口商买入英镑看涨期权的利润损失。第 45 页，共 80 页。还能在英镑贬值时提供保护。相关交易如下：期权费为0.0200USD/GBP，约定汇率GBP1=USD1.5200。美国进口商支付了 20,000 美元，获得了在未来三个月内随时以商定汇率购买 100 万英镑的权利。第 44 页，共 80 页。3个月后，即期外汇市场的即期汇率可能出现3种情况：英镑升值时GBP1=USD1.6200；英镑贬值时GBP1=USD1.4200；汇率保持不变。结合图表分析进口商买入英镑看涨期权的利润损失。第 45 页，共 80 页。还能在英镑贬值时提供保护。相关交易如下：期权费为0.0200USD/GBP，约定汇率GBP1=USD1.5200。美国进口商支付了 20,000 美元外汇期权交易的主要特点有，获得了在未来三个月内随时以商定汇率购买 100 万英镑的权利。第 44 页，共 80 页。3个月后，即期外汇市场的即期汇率可能出现3种情况：英镑升值时GBP1=USD1.6200；英镑贬值时GBP1=USD1.4200；汇率保持不变。结合图表分析进口商买入英镑看涨期权的利润损失。第 45 页，共 80 页。000 以在未来三个月内的任何时间以商定的汇率购买 100 万英镑的权利。第 44 页，共 80 页。3个月后，即期外汇市场的即期汇率可能出现3种情况：英镑升值时GBP1=USD1.6200；英镑贬值时GBP1=USD1.4200；汇率保持不变。结合图表分析进口商买入英镑看涨期权的利润损失。第 45 页，共 80 页。000 以在未来三个月内的任何时间以商定的汇率购买 100 万英镑的权利。第 44 页，共 80 页。3个月后，即期外汇市场的即期汇率可能出现3种情况：英镑升值时GBP1=USD1.6200；英镑贬值时GBP1=USD1.4200；汇率保持不变。结合图表分析进口商买入英镑看涨期权的利润损失。第 45 页，共 80 页。

? 进口商支付的期权费（最大损失）为：0.0200×100 万=20,000 美元盈亏平衡点（BEP）为：GBP/USD=1.5200+0.0200=1.5400 第 46 页，共 80 页。 ? 第一种情况：GBP1=USD1.6200 如果即期汇率大于1.5200，买方将执行期权。行使期权购买 1 英镑只需支付 1.52 美元，加上购买 1 英镑的期权费以支付 1.54 美元。总成本为154万美元。如果没有选择权，则必须按市场汇率支付 162 万美元。第二种情况：英镑贬值，GBP1=USD1.4200 如果即期汇率低于1.5200，期权买方可以放弃英镑看涨。直接去银行以较低的市场价格买入英镑，只需支付142万美元，外加2万美元的期权费，总成本为144万美元。第三种情况：即期汇率等于约定汇率，GBP1=USD1.5200 进口商可以执行或放弃期权合约，只损失20,000美元期权费。第 47 页，共 80 页。买入看涨期权的损益图表 0 -0.02 0.02 1.42 1.54 1.62 利润 (USD/GBP) 即期汇率 (USD/GBP) 亏损协议价格盈亏平衡点 1.52 放弃看涨期权 行权看涨期权 溢价买入看涨期权 第四十八页八十页。

? 看涨期权的买方应该在什么时候行使，什么时候应该放弃？总结如下： 1. 即期汇率≤约定汇率 买方让期权到期不行使权利，可以直接在现货市场上操作，获取更多收益。即期汇率和约定汇率应放弃权利不履行合同，丧失期权费。即期汇率 = 协议汇率 如果客户执行或不执行合同没有区别，客户将失去期权费。2. 即期汇率 > 约定汇率 买方执行合同。收益分为三种：即期汇率﹤即期汇率﹤（约定汇率+期权溢价）此时执行合约的亏损小于期权溢价，如果不执行合约，期权费就会损失，所以应该执行合约以减少损失。即期汇率=（约定汇率+期权溢价）此时合约的执行不会产生亏损或盈利，如果不执行合约，期权溢价就会损失，所以应该执行合约. 即期汇率>（约定汇率+期权溢价）买方将从执行合约中获利。除了支付期权费外，执行合同所获得的收益还有盈余。第 49 页，共 80 页。 ? 第 50 页，共 80 页的看涨期权盈亏平衡图。练习 1 假设投资者预计美元/日元将在未来 5 个月内升值，投资者将以行使价买入100万美元的美式USD CALL/JPY PUT，期限为6个月：USD/JPY=115，期权费为1%。结合图表分析投资者购买美元看涨期权的利润损失。

第 51 页，共 80 页。投资者支付的期权费（最大亏损）为：1%×100万=10,000美元盈亏平衡点（BEP）为：美元/日元=115+1%×115=116.15 如果期权到期日前一天市场即期汇率为USD/JPY=117，即即期汇率>约定汇率，则投资者行使期权，投资者净利润为（117-116.15）×100万=85万日元（折算至 7,265 美元）；如果期权到期日前某一天的即期汇率低于或等于约定汇率，投资者将放弃行使让期权到期的权利，投资者将损失10,000美元。第 52 页，共 80 页。损益图 0 -1.15 116.15 117 获利即期汇兑亏损 115 买入看涨 第 53 页，共 80 页。 ? 练习 2 5 月中旬，美国的一家进口商签订了从瑞士一家公司进口商品的协议。协议规定美国进口商应在一个月后支付62,500瑞士法郎，此时的即期汇率为USD1=CHF1.529。为规避瑞士法郎升值风险，进口商买入瑞士法郎欧式看涨期权。合约条件如下： 行权价：CHF1=USD0.5850 有效期：1 个月 期权价格：0.0050USD/CHF 结合图表分析进口商买入英镑看涨期权的亏损。为规避瑞士法郎升值风险，进口商买入瑞士法郎欧式看涨期权。合约条件如下： 行权价：CHF1=USD0.5850 有效期：1 个月 期权价格：0.0050USD/CHF 结合图表分析进口商买入英镑看涨期权的亏损。为规避瑞士法郎升值风险，进口商买入瑞士法郎欧式看涨期权。合约条件如下： 行权价：CHF1=USD0.5850 有效期：1 个月 期权价格：0.0050USD/CHF 结合图表分析进口商买入英镑看涨期权的亏损。

第 54 页，共 80 页。(2) 买入看跌期权 当预测市场汇率将下跌时，可以买入看跌期权或做多看跌期权，称为买方熊市投资技巧。当市场汇率下跌时，买方获得无限利润。当市场汇率保持不变或上涨时，买方只损失已付期权费。盈亏平衡点是协议汇率减去期权溢价。八十页的第五十五页。? 例如，一个美国出口商出口到英国，半年后将有100万英镑的外汇收入，市场即期汇率GBP1=USD1.5300。出口商买入英镑看跌期权，以避免英镑汇率下跌的风险。约定汇率GBP1=USD1.5300，购买英镑的期权费为每英镑 0.0300 美元。支付 30,000 美元的期权费。半年后，可能会出现三种情况。结合图表，我们可以通过买入英镑看涨期权来分析出口商的利润损失。英镑升值，GBP1=USD1.6300；英镑贬值，GBP1=USD1.4300；汇率保持不变。第 56 页，共 80 页。 * ? 第八章外汇期权业务第一页，共80页。? 章节简介 第一节 期权总则 第二节 外汇期权交易概述 第三节 外汇期权业务运作 第2页，共80页。? 第一节 期权概述 1. 期权的概念 2. 期权交易的合约要素 3. 期权交易的类型 4. 期权市场的特点和功能 第3页，共80页。

一、期权的概念 期权又称期权（Option），是指买卖双方签订的合同。在向卖方支付一定的期权费后，合同的买方有权在到期日或之前以合同约定的价格买入。购买或出售约定数量的商品或金融资产的权利。在到期日前，期权买方有权选择是否行权，而期权卖方必须无条件行权。第四页八十页。? 期权商品期权金融期权外汇期权利率期权股票期权第5 页，共80 页。Commodity option（商品期权） 商品期权是指为防止各种商品价格变动而进行交易的期权，如黄金、白银、铜、铅、铝及其他金属、非金属矿产品或各种大宗商品的期权和期货。选项。金融期权是以金融合约为交易对象的期权交易。包括： 1. 外汇期权，为防范汇率波动风险而交易的期权，如各种外汇期权、各种外汇期货期权等。 2. 利率期权，为防范利率变动风险而交易的期权，如各种外汇期权、各种外汇期货期权等。 3.股票期权，为防止股票价格变动而交易的期权，如各种股票期权、股指期权和股指期货期权。第 6 页，共 80 页。2.

一般包括： 1. 买方 2. 卖方 3. 期权费 4. 约定价格 5. 通知日期 6. 到期日等 第七页，共八十页。? 1. 买方：购买期权并支付期权费的人。在到期日之前，买方拥有三种选择权：行使卖出期权的权利、抵消原合同和放弃行使权，使其在到期日后失效。2、卖方：卖出期权，收取期权费。3.期权溢价：又称溢价，在一项期权交易中，买方为获得权力而支付给卖方的费用，是期权合约本身的价格。4. 约定价格：又称约定价格、最终价格或行使价，是期权买卖双方在合同中确定的未来标的物的交易价格。5. 通知日期 6. 到期日：指期权合约的最终生效日期。在此日期之后，期权合约将自动作废。在此日之前已通知的合同应在此日交付。第8 页，共80 页。 三、期权交易的种类 （1）根据期权所赋予的权利，分为看涨期权、看跌期权和双重期权。看涨期权又称看涨期权，是指期权买方有权在合同有效期内以约定的价格购买一定数量的商品或金融资产。当人们预测商品或金融资产的未来现货市场价格将趋于上涨时，就会购买此类期权。在这类交易中，市场价格上涨得越多，期权买方越有利，因此称为看涨期权。

第 9 页，共 80 页。看跌期权（put option）又称看跌期权，是指期权买方享有的权利，即在合同有效期内以约定的价格卖出一定数量的商品或金融资产的权利。当人们预测商品或金融资产的未来现货市场价格将趋于下跌时，就会购买此类期权。在这类交易中，市场价格下跌越多，期权买方越有利，因此称为看跌期权的十分之一。? 双重期权（double option）又称双向期权，是指期权买方在合同有效期内，有权选择以约定价格买入或卖出一定数量的商品或金融资产。当人们预测商品或金融资产的未来价格将大幅波动并朝着不可预测的方向波动时，就会购买此期权。但是，双重期权的期权费通常高于前两种期权。第11页，共80页。 （2）按期权的执行时间分为： 美式期权（American option） 买方可以要求卖方在合同签订日至合同生效期间的任何时间履行合同。到期日（即出售或购买某种金融资产。）。欧式期权（European option） 买方只能要求卖方在规定的到期日履行合同。《修正欧式期权》，第 12 页，共 80 页。 (3) 根据约定价格与市场价格的关系，分为：溢价期权（in-the-money option, ITM） 约定价格优于市价 平价期权（at-the-money option, ATM） 市场价格等于价外期权（ OTM) 市场价格优于约定价格。第 13 页，共 80 页。

? 类别看涨看跌期权溢价期权市场价格>协议价格市场价格<协议价格平价期权市场价格=协议价格市场价格=协议价格平价期权市场价格<协议价格市场价格>协议价格第14页8 十页。? （4）按交易地点分为： 场内期权（柜台市场） 外汇交易中心或期货交易所（柜台市场） 差价期权合约保证金 交易所标准化合约保证金系统商店选项不需要标准化的无保证金系统 第 15 页，共 80 页。 ? (5)根据合约交易的性质，可分为：现货期权（现货期权） 现货期货期权（期货合约期权） 期货合约期权 期货（futures-style option） 交易期权的期货规则第16页，共八十页。四、期权市场的特点和功能 （一）期权市场的特点 1、双方权利义务不对称。期权购买者拥有很大的权利。他们可以在合同有效期内随时行使选择权。空白; 义务是有限的，只需向卖方支付一定的期权费。他们可以在合同有效期内随时行使选择权。空白; 义务是有限的，只需向卖方支付一定的期权费。他们可以在合同有效期内随时行使选择权。空白; 义务是有限的，只需向卖方支付一定的期权费。

期权卖方：权利有限，只有一点期权溢价的收入；义务非常大，期权买方在执行期权时，必须以约定的价格无条件地买卖商品或金融资产。第 17 页，共 80 页。2、期权交易双方收益风险不对称 在合约有效期内，期权买方获利机会无限，损失有限；期权卖方有无限的损失风险和有限的利润。3、灵活性大、选择性强、安全性高。第 18 页，共 80 页。（二）期权交易的作用（略） 1.期权是一种对冲工具 2.期权是一种投资工具 第19页，共80页。第二节 外汇期权概述 1. 外汇期权的定义 2. 外汇期权合约 3. 外汇期权交易的特点 4.外汇期权价格的决定 第20页，共80页。? 一、外汇期权的定义 外汇期权又称外币期权，是一种期权合约。购买或出售一定数量外汇的权利；卖方收到期权费，并有义务应买方要求出售或购买外汇。第 21 页，共 80 页。目前，世界外汇期权市场有两部分：一是位于费城（Philadelphia Stock Exchange，PHLX）、芝加哥（Chicago Mercantile Exchange，CME）和伦敦（London International Futures Exchange，LIFFE）的交易所。期权市场（交易所市场，具有标准化的期权合约规范）；

两者在交易方式、期权合约定价方式、合约标准、信用风险、交割和清算等方面存在差异。第 22 页，共 80 页。OTC与OTC的区别： （1）OTC合约的买卖在交易所的交易大厅进行，合约价格通过公开竞价确定；而场外交易主要通过电话、电传等通讯设备进行，合同价格由双方协商确定。(2)场内交易双方通过券商进行交易，而场外交易则直接在客户与银行之间、银行与银行之间进行。(3) 场内交易的责任方（期权卖方）必须支付保证金，清算通过交易所的清算公司进行，不存在违约风险；而场外交易是直接交割，即一旦达成协议，双方将承担相应的风险。（四）场内交易的交易内容规范，合同各项规定由交易所制定；而场外交易的合约则完全由客户根据自己的特殊需要协商决定，非常灵活。（5）场内交易中，只有少数合约涉及最终交割；而场外交易中的大多数合约都涉及交割。第 23 页，共 80 页。2. 外汇期权合约的场外外汇期权交易：币种、金额、约定汇率、期限等均由买卖双方根据需要协商确定；十页。? 外汇期权合约的要点： 1. 所有汇率均以美元报价 2. 合约金额固定在 80 页第 25 页。

? 交易货币 外汇期权 合约金额 英镑 (GBP) GBP 31 250 瑞士法郎 (CHF) CHF 62 500 日元 (JPY) JPY 6 250 000 加元 (CAD) CAD 50 000 澳元 (AUD) AUD 50 000 欧元 ( EUR ) EUR 62,500 费城证券交易所 (PHLX) 外汇期权合约交易单位 第 26 页，共 80 页。3. 以日元为单位的约定价格以千分之一美元表示；其他以美元的百分之一表示。例如JPY90CALL日元看涨期权，约定价格为JPY1=USD0.0090。DEM65PUT标记看跌期权，约定价格为DEM1=USD0.65 4.到期月份通常为12个月，到期日通常设置在到期月末。第三个星期六。八十页中的第二十七页。5、期权溢价有两种表达方式：以约定价格的百分比表示，表示为以约定价格清算的某种货币中其他货币的数量。例如，约定价格为 GBP1=USD1.6000 的看涨期权，期权费为 2% 或每英镑 0.032 美元，每份英镑合约的期权费为 400 美元。场外期权通常以交易规模的百分比表示。八十页中的第二十八页。6、卖家需要支付一定的保证金。7.场内期权交易通过交易所公开竞价进行，每日收市后由结算公司清算。8、交割方式通常由清算所成员执行，即期权对冲和清算的执行。第29页，共80页。* 它表示为按约定价格清算的某种货币中其他货币的数量。例如，约定价格为 GBP1=USD1.6000 的看涨期权，期权费为 2% 或每英镑 0.032 美元，每份英镑合约的期权费为 400 美元。场外期权通常以交易规模的百分比表示。八十页中的第二十八页。6、卖家需要支付一定的保证金。7.场内期权交易通过交易所公开竞价进行，每日收市后由结算公司清算。8、交割方式通常由清算所成员执行，即期权对冲和清算的执行。第29页，共80页。* 它表示为按约定价格清算的某种货币中其他货币的数量。例如，约定价格为 GBP1=USD1.6000 的看涨期权，期权费为 2% 或每英镑 0.032 美元，每份英镑合约的期权费为 400 美元。场外期权通常以交易规模的百分比表示。八十页中的第二十八页。6、卖家需要支付一定的保证金。7.场内期权交易通过交易所公开竞价进行，每日收市后由结算公司清算。8、交割方式通常由清算所成员执行，即期权对冲和清算的执行。第29页，共80页。* 约定价格为 GBP1=USD1.6000 的看涨期权，期权费为 2% 或每英镑 0.032 美元，每份英镑合约的期权费为 400 美元。场外期权通常以交易规模的百分比表示。八十页中的第二十八页。6、卖家需要支付一定的保证金。7.场内期权交易通过交易所公开竞价进行，每日收市后由结算公司清算。8、交割方式通常由清算所成员执行，即期权对冲和清算的执行。第29页，共80页。* 约定价格为 GBP1=USD1.6000 的看涨期权，期权费为 2% 或每英镑 0.032 美元，每份英镑合约的期权费为 400 美元。场外期权通常以交易规模的百分比表示。八十页中的第二十八页。6、卖家需要支付一定的保证金。7.场内期权交易通过交易所公开竞价进行，每日收市后由结算公司清算。8、交割方式通常由清算所成员执行，即期权对冲和清算的执行。第29页，共80页。* 八十页中的第二十八页。6、卖家需要支付一定的保证金。7.场内期权交易通过交易所公开竞价进行，每日收市后由结算公司清算。8、交割方式通常由清算所成员执行，即期权对冲和清算的执行。第29页，共80页。* 八十页中的第二十八页。6、卖家需要支付一定的保证金。7.场内期权交易通过交易所公开竞价进行，每日收市后由结算公司清算。8、交割方式通常由清算所成员执行，即期权对冲和清算的执行。第29页，共80页。*