　　不一样的降准，收益率曲线或将平坦化运动-随便找财经网

　　不一样的降准，收益率曲线或将平坦化运动

　　

　　流动性展望

　　中国人民银行决定从2019年5月15日开始，对满足一定条件的农村商业银行，执行8%的存款准备金率，约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

　　从投放形式看：去繁就简的并档降准。本次降准与此前定向降准的最大区别在于，将原本复杂的法定准备金体系简单化，对之前多档利率去繁就简，向着此前易纲行长强调的“三档比较清晰的框架”目标而努力，也满足国常会“建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”，以进一步降低小微企业融资成本的政策导向

　　但从再投资收益来看，其与回售率的变动存在明显分化。17年城投债收益率整体上行，在偏紧的流动性以及较严的地方政府债务问责环境下，市场对后期的收益率变动预期较悲观，所以投资者倾向于选择回售。

　　但18年受流动性持续宽松，同时市场信用风险偏好较低影响，城投债成为市场热捧品种，收益率也随之大幅下行，投资者应当选择持有。而19年2月以后，金融、经济数据大超市场预期，带动无风险利率迅速抬高，城投债收益率也随之向上调整，单从再投资的角度看，投资者应当倾向于选择回售。但回售率实际的变化却是在18年上升、19年下降。

　　综合信用风险和再投资收益的讨论来看，17年在严监管、收益率上行条件下，回售率的实际表现与理论变动一致，出现上升。而18年信用资质逐步改善、收益率下行，回售率应当下降，19年1-4月信用资质改善、收益率略有反弹，回售率也理应持平，但现实中的回售率表现却与之相悖。这意味着虽然回售选择权的最后决定权在投资者，但也有其他扰动因素存在，导致回售率出现不寻常走势。

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