信用周报 | 城投回售现状与未来压力-随便找财经网

信用周报 | 城投回售现状与未来压力

　　什么样的发行人回售率更高？

　　根据前文，我们可以分析得出，18年下半年以来的市场环境变动下，投资者的回售意愿应当不高。但与此同时，信用环境修复以及再融资成本的下降却会使发行人的被回售意愿提高，最终导致回售率的实际变化与投资者的意愿出现不一致情况。

　　具体可以从各等级和各行政级别的回售比例看出来。细分等级来看，19年1-4月城投债的回售主要集中在高等级主体，除A+外，AA-至AAA等级的回售比例逐级增加，信用风险最高的主体反而回售率最低。细分行政级别看亦是如此，省级平台的回售比例最高，超过40%，而地级市与县级平台的回售比例仅分别为20%，级别更高的平台反而更容易被回售。

　　这正是由于信用风险可控以及收益率仍然在低点震荡，导致投资者的回售意愿不高，回售的主动权掌握在发行人手中，因而回售结构中的高资质主体占比更大。被回售意愿更低的发行人愿意付出更高的——成本以维持融资，主体等级为AAA、行政级别为省级平台的发行人具备更强的融资能力，因此其更愿意通过回售置换现有债务，重新在债券市场上以更低的成本融资。

　　19年1-4月进入回售期的债券中，主体评级为AAA等级的债券票面利率提高幅度仅为6.29%，低于其他等级。省级平台的提升幅度虽然达到14.40%，但也低于其他主体，进而推高其回售比例。可见当前城投债的回售率主要由高资质发行人决定，投资者的回售意愿并不高。这种由发行人推动的回售率背后有其偿债能力作为支撑，对整体的偿付压力难构成实际影响。

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