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利率债税收优势凸显，信用利差或走扩；公募基金成为相对赢家
在资本利得方面，若券商资管等其他类资管机构有20个基点的信用债资本利得，那么需要缴纳的增值税为（0.2%×3%/(1+3%)）*112% = 0.65 bp；而在不考虑进项税额抵扣的情况下，自营类机构的纳税额为（0.2%×6%/(1+6%)）*112% = 1.27 bp。通过这个例子，也可以清晰的看到公募基金在信用债资本利得方面的免税优势较为明显。
虽然在56号文的简易计税方法下，公募基金和其它资管类机构（券商资管、保险资管、信托等）在信用债方面的增值税下调至3%，但相较于利率债，信用债的收益率受征税影响较大，如果要维持之前的利差水平，那么信用利差在资管增值税影响下会出现走扩趋势。
以10年期AAA企业债为例，17年最后一个工作日，10Y国开债收益率在4.83%附近，10年期AAA企业债在5.45%左右，对应利差约为62个bp，按照测算（税率为3%），若最终定价需要保持税后收益不变，则相当于企业债收益率需要上行到5.63%附近，利差则上行了18.4个bp达到80bp左右。如果税率增加到6%，那么企业债收益率将上行到5.82%附近，利差则扩大到99bp左右。
此外，增值税的出现或提高融资成本。存量信用债票息不会改变，但新发债券在招标时，资管机构会将增值税纳入考虑因素，进而可能会推高债券的发行利率，这个就真的很成问题了。
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