如何才能分析好企业的财务报表？

说到财务报表分析，比较典型的有两种视角：

从偿债能力、营运能力、盈利能力三个方面入手，结合相关财务指标进行分析。比如从资产负债率，看公司的债务风险；从周转率看公司运营效率，从毛利率、净利率看公司盈利状态。将这几个方面进行组合，则是ROE和杜邦分析模型，看公司整体情况。
从公司所处行业入手，重点看公司在供应链关系中的地位，和未来竞争能力。比如结合经济周期看行业整体环境，借助波特五力模型，分析公司机会和挑战。与指标分析相比，这种分析方法，更关注公司所处的行业环境，侧重行业对比分析。

以上两个角度，前者可以说是有点到面的过程，而后者则是由面到点的过程，在侧重点上自然也会有差异。与之不同的是，在《从报表看企业：数字背后的秘密》一书里，张新民老师总结了一个比较全面的看报表的分析框架：“八看”财务报表，比纯粹的指标分析，更侧重数字背后的业务，比从行业视角出发的“基本面”分析，则更关注公司管理的细枝末节。这或者是我们分析企业财务报表时，可以借鉴的思路。

1、通过资产负债表看战略

资产负债表中最重要的信息不是反应偿债能力的资产负债率，而是公司的资产结构，这是公司的资源配置战略决定的。比如，格力和美的是家电行业两家非常有名的上市公司，但资产结构却有很大差异，美的的资产负债表中，投资类资产占比明显要高过格力。这背后就是两家公司的战略选择结果。

同样，资产负债表中的负债和股东权益是企业资本引入战略的体现，是优先采用股权融资还是债券融资，很多程度决定了企业的资金成本，也影响着企业的股东回报。像房地产行业是典型的依赖债权融资的行业，而同时房地产行业，万科的资产负债率低要控制风险，融创资产负债率高追求高收益，这也是两家公司战略选择的结果。

2、从利润看效益和质量

重点看核心利润实现过程，利润的结构和利润的质量。关心公司卖的是什么，卖给谁，能赚多少钱，赚的钱能不能拿回来。有很多上市公司，主营业务亏损，靠卖房地产盈利，或者靠政府补贴弥补亏损，或者产品结构单一，或者客户结构单一，或者应收账款占比很大，这些都会影响到利润的质量，那也就是在看报表时需要注意的问题。比如，圣莱达2018年靠卖厂房扭亏为盈，那未来持续盈利就很难有保证，科大讯飞在补贴缩水后，表现总有些差强人意。

而另一家非常有意思的公司是中公教育，在披露的财务报表中，收入和现金流总是有差异甚远，那这背后是中公教育非常独特的商业模式，只有到年度报表中，收入和现金流才是匹配的。那在判断利润质量时就不能墨守成规。

3、从成本看决定机制

在财务指标分析里，毛利率指标是非常重要，也很受报表阅读者关注的一个指标。毛利率中隐含着公司产品的竞争力和行业地位。但是，如果从数据回归到业务，那毛利率其实也只是结果的最后呈现而已，在这其中，公司的成本管理是重要的影响因素，但还有两项因素也对成本有很大影响。

成本战略。公司的成本首先取决于公司战略，是差异化战略还是成本领先战略，决定了公司的产品结构，和产品的市场定位。公司的投资战略则影响着产品成本构成中固定成本的比重，比如，有一家公司的老板，在听了一场培训之后，决定引入国外最先进的设备，但设备买回来水土不服，根本没办法开工，那最后这笔损失就会体现到成本里。类似的，如果老板引入的新设备或者投资的新生产线，能极大地提升生产效率，那无疑也会对成本结构产生影响。

成本核算。财务的估计和假设是无处不在的，成本核算同样如此。成本如何在不同产品中分摊，对财务来说，是一个很复杂的事情，正因为复杂，也容易让成本变得不真实。比较典型是泛微软件，财务报表中所披露的毛利率一直在A股中名列前茅，但这完全是取决于成本确认模式，并非真正的产品成本很低。

4、通过报表看风险

公司的风险通常会从两个维度衡量：经营风险和财务风险。经营风险源于公司的过渡投资，产品成本结构中固定成本太高，公司的盈亏平衡点就会提高，需要卖更多的产品才有可能盈利，那一旦需求市场发生变化，风险就会加大。而财务风险来自财务杠杆和现金流状况，如果公司大举借债，且短期债务占比很大，那一旦短期内现金流入出现状况，就会面临巨大的财务风险。比如最近公告债务违约的北大方正，短期内就已经有很大的资金压力。

经营风险和财务风险，在资产负债表结构中会有迹可循。公司通常会在两者之间选择其一来降低整体风险，如果公司同时选择高的经营风险和财务风险，那就很容易出现危机，让公司疲于应对。比如造纸行业的山鹰纸业，债务比重较大财务风险高，但因为规模优势，产品的毛利较好，能适当弥补财务风险。而另一家公司景兴纸业毛利率低，市场规模小，资产负债率就比较低。当然，这也要结合行业周期去看，如果行业正处在蓬勃发展的初级阶段，未来需求有很大能挖掘的空间，那快速扩张的风险能被市场稀释，反而形成未来的竞争力，比较典型的是光伏行业的隆基股份。

总得来说，张新民老师总结的“八看财务报表”，在数字之外，结合了企业的公司经营，是透过数字看到公司业务实质的一种分析方法。我个人觉得，比单纯从数字出发的财务报表分析要更有深度和广度。当然，这个过程，若是能结合对行业业务逻辑的理解，财务数据之外的业务数据，势必能更有收获。

相关文章推荐