假如地产放松，利率会如何表现？

　　因而，可以看出，从市场的角度，无论是居民加杠杆能力，还是房地产企业的融资能力，实际上边际上空间都逐步收窄。

　　4． 总结

　　如若随着经济下行压力的放大，房地产政策再度放松：

　　由于棚改货币化的副作用和融资渠道的受阻，即使地产放松，其进度和力度都会弱于之前；进一步考虑到明年的工业品通缩和总体通胀下行压力，融资成本上升，叠加居民加杠杆能力的收缩，我们认为市场化的投资意愿和能力很难快速反弹。因而，地产放松并不意味着投资企稳，

　　从历次放松到投资企稳来看，时滞不断拉长，再考虑到投资到利率的时滞和相关性走弱，则即使地产再次放松，也并不意味着债牛结束。

　　市场点评：资金面由紧转松，债券收益率整体上行

　　央行暂停公开市场操作的天数创纪录，伴随着税期的压力，上半周资金面持续收紧，下半周伴随财政投放增多，资金面逐渐转松。周一，央行连续17个交易日暂停公开市场操作，资金面有所收紧，受税期因素影响，资金供给相对有限，而需求较为旺盛，资金利率明显上行；周二，央行连续18个交易日暂停公开市场操作，资金面由紧转松，早盘资金供给较少，资金利率上行，午后资金供给增多，利率有所回落；周三，央行连续19个交易日暂停公开市场操作，资金面继续转松，伴随财政投放增多，资金利率小幅下行；周四，央行连续20个交易日暂停公开市场操作，资金面继续宽松，资金利率继续下行；周五，央行连续21个交易日暂停公开市场操作，资金面维持宽松状态，资金利率继续下行。

 

　　经过连续的利率下行之后，债券市场进入调整期，市场情绪波动较大，对资金面收紧、正回购讨论增多，担忧央行货币方向，再加上国债期货连续多日下跌，债券收益率整体上行。周一，早盘债券市场走势延续上周行情，利率整体下行，但午后伴随资金面收紧，市场情绪出现反转，债券收益率逐步上行；周二，债券市场交投较为活跃，经济和资金面等多种预期冲击下，债券收益率持续震荡，全天来看，债券收益率有所下行；周三，隔夜原油价格大跌，叠加资金转松、一级发行好于预期等因素，早盘收益率有所下行，但午后国债期货突然下跌，带动收益率转为上行，全天来看，债券收益率略有下行；周四，市场情绪持续调整，一级招标结果表现一般，午后国债期货再度下跌，带动债券收益率上行；周五，市场情绪整体偏空，央行持续暂停逆回购操作后，市场开始讨论正回购，债券收益率继续小幅上行。

　　风险提示

　　经济下行压力超预期；海外需求大幅下行。