国际市场一周回顾:财报陆续公布,税改影响显现!

一年一度的财报陆续开始公布，数据本身受税改直接影响，企业有动力将2017年度盈利推迟到2018年度；美联邦政府停摆的迅速解决和移民问题的争论显示，民主党迫于自身的实力，开始和共和党及川普展开谈判，华盛顿的这种态度，比GDP数据对市场信心影响更大，在GDP数据不及预期的情况下，市场仍然高开高走，再度确定2018年川普市的延续。

1.财报陆续公布、税改影响显现

从上周开始，各公司开始陆续公布2017年全年财报。对管理层和股东而言，都采取各种措施更有效的利用这30年一遇的企业税率调整，将更多的（跨年度、长期）支出计入2017年度，更多的收入推迟到2018年度。于是我们看到沃尔玛、AT＆T、富国银行等一方面提前发放奖金，紧急推出各种投资项目和计划；另一方面，各大公司集中处理各种一次性开支：GE在分拆GE 保险10年后，突然一次性计提65亿美元的年金亏空、富国银行集中计提各种政府 罚款超过40亿美元。

在这样的大背景下，2017年公司财报和往年年报相比较，在盈利数据上会极端保守。我们曾就各行业对税改的敏感性作出过对比分析，一般而言，越是税改敏感行业，越是价值性的公司（有稳定现金流和盈利模式），这种一次性的调整越是显著。可以说，2017年度财报，必须考虑到税率变动产生的一次性调整，而单纯的历史对比会形成有偏的解读。

2.高收益债券发行提速、未受税改降杠杆影响

由于新税法规定，利息支出超过毛利（EBITDA）30％的不抵税，较过去利息支出100％抵税而言，提高了高杠杆企业的成本。但是高收益债券发行市场依然健硕，显示了市场对未来的预期。下图对比了1995年来美元高收益债券的发行（黄色）和企业破产概率（绿色），美经济环境持续改善，2017年底破产概率为3％，处于下降通道，参照历史低点2％，在2018～2019 年仍有下降空间。而降杠杆一方面有利于维持企业资产充足率，降低破产概率；从另一个角度，也预示，高收益债券和长期国债间的利差，仍有收窄空间，即便美联储提升基础利率，企业实际融资成本仍会维持在一个较低水平。

3.美经济国际关系出现变化