史上罕见票据利率跌破1%，市场怎么了

史上罕见票据利率跌破1%，市场怎么了

本周票据利率走势令市场人士惊呼“史无前例”。

上海票据交易所数据显示，本周部分期限利率跌破1%，进入“零时代”。

11月25日，隔夜、7天、1个月国债银行贴现率分别报0.72%、0.8284%、0.9687%，较前一交易日大幅下跌约100BP，创下新高低的。

这种低利率水平一直持续到27日，预计将维持低位至本月底。 在此背景下存款前置利率，票据利率、同业拆借利率、同业存单利率倒挂。 这意味着机构之间的票据交易是亏损交易。

记者了解到，一方面，当前下调票据利率是为了满足授信监管指标。 银行对票据的需求明显增加，相当于“主动花钱买指标”。 另一方面，供应持续不足。

“贷款不好投资，月底的时候，为了达到贷款标准，我们突如其来地买了票据，我们也买了一些。” 某农商行金融市场部总经理告诉记者。

失去生意

上证所数据显示，11月28日，隔夜国有银行票据再贴现利率为0.85%，较前一交易日上涨10BP。 利率最低点出现在周一，当时利率仅为0.72%。

此前最低点是7月31日，但隔夜利率在1%，其他期限利率均高于1%。 此次三期利率均跌破1%，再创新低。 隔夜利率和7天利率连续三个交易日低于1%。

国有银行贴现收益率曲线类似于SHIBOR、同业存单收益率曲线，可以近似作为反映货币市场利率走势的重要指标。

三者相比，国有存量银行票据的再贴现利率普遍高于SHIBOR和同年同业存单。 因为后两者可以看作是银行的资金成本，而前者可以看作是银行的收入。 但随着票据利率下行，国有股银行再贴现利率更低，导致出现倒挂。

一是与SHIBOR倒挂。 本月央行下调7天逆回购利率，带动隔夜shibor走低。 但隔夜SHIBOR利率稳定在2%左右，较同期限票据利率高出115BP。

二是同业存单倒挂。 本周股份制银行7天期同业存单成交价在2.55%左右，但同期票据利率不到1%，两者利差较大是150BP。

倒置的意思是，如果银行通过商业存单、同业拆借等方式获得资金来催收票据，显然会出现亏损，那银行为什么还要催收呢？

Bill Chong 量表

从分析来看，票据利率的大幅下行，尤其是在银行间拆借利率并未大幅下降的背景下，主要是票据供求关系变化的结果。

供给侧，票据再贴现率长期与贷款需求指数相关：当贷款需求下降时，企业开票贴现意愿降低，二级市场票据供给不足，导致再贴现率下降。

“以前售票的情况很多，比如虚开票等，现在开票被严管，需要有真实的交易背景，所以货源就下来了。” 某股份制银行资产负债部人士表示。

需求端，据上述农商行金融市场部总经理介绍，实体经济需求不佳，信贷供给不足，年末达不到贷款要求的机构这个月很可能会通过购买票据来抵消他们的贷款规模。

据了解，金融机构对于满足MPA的广义征信评估有着一定的“打卡”积极性。 此举一方面可以率先占据授信额度，另一方面可以通过后期的交易获利。 因此，11月的票据配置行为已经先发制人，集中在国有股票据上。

此外，如果出票人是小微企业或民营企业，这也有助于银行完成对小微企业和民营企业贷款的考核指标。

联讯证券首席经济学家李奇林表示存款前置利率，当经济不景气，政府和央行进行逆周期调控时，倾向于支持中小微企业，要求银行加大对小微企业的信贷支持，中小微企业。 票据作为一种低风险信贷，此时往往受到银行的重视，成为其开展普惠金融业务的主要工具，票据融资业务高速增长。

利率或于下月初反弹

央行公布的数据显示，10月份人民币贷款增加6613亿元，同比少增357亿元，低于市场预期。 10月末，贷款余额增速12.4%，比上月末回落0.1个百分点。

11月19日，中国人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前的货币和信贷形势。

会议指出，要坚持金融服务实体经济，加强逆周期调节，加强结构调整，进一步把改革和调控、短期和长期、内外平衡结合起来，用改革的方式畅通无阻。做好货币政策传导，充分发挥银行体系主体作用。 经济在提供融资和促进经济金融良性循环方面的关键作用。

对于接下来的票据利率走势，预计本月底前或维持在低位，12月初或反弹。 以隔夜国有银行票据再贴现利率为例。 今年7月底和10月份处于低位，但在下月初强势反弹了80多BP，因为抢贷的因素消失了。

分析人士认为，虽然短期内票据价格可能维持低位运行，但从时间轴分析来看，票据贴现价格与银行资金成本具有很强的相关性。 纯粹是为了满足信用评估指标，需要内部补贴。 因此，目前“异常低”的价格持续性不强。 中期来看，市场需要形成新的量价再平衡，票据利率可能介于再贴现成本和MLF利率之间。