GDP：预计三季度GDP同比增长3.8％经济整体延续恢复态势

GDP：预计三季度GDP同比增长3.8%

三季度，我国经济整体继续复苏，但受疫情反复、高温停电、房地产低迷等因素拖累，经济运行在合理区间下缘。

外部，俄乌冲突持续发酵，全球通胀居高不下，以美联储为代表的央行加紧实施紧缩货币政策，外需呈现逐步放缓态势。

从内部来看，8月以来疫情的反复爆发，以及南方地区创纪录的高温天气和西南地区限水电，都对经济造成了一定的扰动。但随着一揽子稳经济政策及后续政策持续发力，内需企稳回升。9月以来，各项高频数据显示，经济持续回暖。9月份，制造业PMI重回50%荣枯线以上，交货、生产、消费等高频数据有所好转。

同时，去年三季度，我国GDP环比增长0.4%，为年内最低水平，形成了较低的基数，将对同比产生一定影响。 - 今年第三季度的年增长率。综合考虑，预计三季度我国GDP同比增长3.8%。

行业：预计9月工业增加值同比增速由4.2%回升至4.5%左右

9月份，官方制造业PMI环比回升0.7个百分点至50.1%，其中生产指数回升1.7个百分点至51.5%。高温结束叠加的生产旺季，企业正全速加快生产。

从高频数据来看，9月份全国247家钢厂高炉开工率从76.7%上升至82.2%，主要螺纹钢钢厂开工率从45.7%上升至51.5%，均为最高水平自第三季度以来。9月份，半钢胎周均开工率由62.9%小幅下降至61.2%，全钢胎周均开工率由57.9%下降至56.1%。

9月份，稳经济一揽子政策持续发力。预计9月份工业增加值增速将较上月加快，同比增速有望由4.2%回升至4.5%。

投资：预计1-9月固定资产投资增速将从5.8%回升至5.9%左右

基础设施投资。预计将从 8.3% 反弹至 9.0% 左右。9月以来，新增3000亿元政策性开发性金融工具和5000亿元专项债券余额限额加快，资金等项目和项目有所放宽。建筑业商业活动指标从9月份的56.5%升至60.2%，为近一年来的最高水平。石油沥青厂开工率由上月的37.2%提高到43.7%；9月挖掘机国内销量同比-33%，降幅比上月略大；重卡同比为-12%2022gdp预计增长率，降幅略高于上月的-14%，收窄。

制造业投资。预计将从 10.0% 降至 9.5% 左右。9月制造业PMI中生产经营活动预计由52.3%回升至53.4%；BCI企业投资前景指数从52.5%回升至52.7%，企业对未来的预期略有改善，主要是监管部门引导金融机构加大制造业，特别是设备改造的支持力度。但随着工业企业利润总额同比增速持续回落，出口持续降温，且去年同期基数较高，预计制造业投资增速可能仍然下降。

房地产开发投资。预计将从-7.4%降至-7.6%左右。高频数据显示，30个大中城市商品房成交面积同比下降-13.8%，较上月-18.7%收窄。9月以来，房地产调控政策持续放松。除了LPR持续下调、购销限制放宽、贷款限制放宽外，部分城市首套房贷款利率下限逐步放宽，首套房公积金降低贷款利率，放宽购房个人所得税退税等优惠政策。也陆续推出。但受疫情防控等因素影响，居民收入增长放缓，预期不佳，限制了房地产复苏。整体来看，房地产开发投资仍可能下滑，1-9月下滑至-7.6%左右。

消费：预计9月份社会消费品零售总额增速由5.4%降至3.0%左右

9月，随着一系列促消费政策的实施，消费市场将继续复苏，但国内疫情仍在蔓延，多地频发，可能抑制消费。

大宗商品方面，汽车销量继续保持较快增长。9月1日至25日，乘用车零售额同比增长15%，环比下降2%，主要是汽车购置税减半政策拉动效应减弱。近期，房地产利好政策频出，30个大中城市房地产销售降幅收窄，住宅消费向好。

但部分地区疫情防控力度加大，零售、餐饮等行业复苏受阻。9月份，零售和餐饮业务活动指数大幅回落至收缩区间，均低于45.0%。9月份成品油价格涨跌互现，但降幅大于涨幅，预计将拖累相关消费。

此外，考虑到去年同期基数较高，预计9月份社会零增长率可能会降至3.0%左右。

物价：预计9月CPI环比上涨0.5%，同比上涨3.0%；PPI环比下降0.3%，同比上升0.8%

CPI食品。受前期去产能导致供应偏紧，加上节日等季节性因素影响，猪肉价格重回上涨区间。不过，9月份中央和地方共投放政府储备猪肉20万吨，保证了生猪市场的供应和价格。稳中向好，猪肉价格涨幅明显低于今年春夏第一波涨幅。其他食品中，随着天气好转，疫情对旅游区交通影响减弱，蔬菜价格自9月中旬以来明显回落。由于季节性供应增加和休渔期结束，水果和水产品价格分别下降。全面的，

CPI非食品方面。能源价格继续下跌。9月份成品油价格先升后降，降幅大于升幅，将对通胀起到降温作用。在秋季服装的季节性因素下，服装价格有望环比上涨。生活用品和服务、医疗、住房租金等方面相对平稳，文化娱乐价格受节日因素影响环比上涨。

综合来看，节假日涨价和猪肉价格将推高9月份CPI环比上涨0.5%，同比增速将升至3.0%左右。

生产者价格指数。受国际大宗商品价格传导影响，油价下跌，但煤炭、天然气价格上涨，中下游钢铁、有色金属、化工品均下跌，建材和农产品小幅反弹。9月份，制造业PMI出厂价格指数为47.1%，连续5个月位于荣枯线下方，但较8月份有所回升。

预计9月PPI环比下降0.3%2022gdp预计增长率，但由于去年基数较高，同比增速大幅回落至0.8%，很有可能进入负数10 月份的增长幅度。

外贸：预计9月出口同比增长3.9%，进口同比增长0.5%，贸易顺差790亿美元

从高频数据看，9月份PMI新出口订单指数环比下降1.1个百分点至47.0%，进口指数上升0.3个百分点至48.1%。9月上中旬，8大枢纽港外贸集装箱吞吐量同比分别下降14.6%和8.4%。前十天的下降主要是由于中秋节的干扰。运价方面，9月BDI指数从低位反弹，但CCFI指数环比下跌。

从外需看，9月份美国、欧洲和日本制造业PMI分别为50.9%、48.4%和50.8%，分别比上期回落1.9、1.2和0.7个百分点。9月份韩国和越南出口同比分别增长2.8%和10.9%。%，均较 8 月有所下降。从内需来看，9月份我国制造业PMI回升至50.1%，重回50%以上。生产、订单、采购指数大部分回升，但供应商分布指数下降。高频数据显示，在基础设施投资和汽车消费的推动下，经济略有改善。

从价格因素看，9月全球大宗商品价格整体下跌，月均CRB综合现货指数同比下跌4.4%，对进口同比增速产生负面影响和出口价值。

在世界主要国家货币政策收紧的背景下，我国面临外需压力。高频数据显示，欧美出口需求减弱。韩国和越南的出口也有所放缓，但对东盟的出口可能会提供支持。同时，我国内需略有改善，进口增速将保持稳定。

考虑到价格疲软因素，预计9月出口3170亿美元，同比增长3.9%；进口2380亿美元，同比增长0.5%。790亿美元的贸易顺差继续保持高位。

金融：预计9月新增人民币贷款1.9-2万亿元，新增社会融资2.9-3万亿元。M2增速将保持在12%左右的高位。

添加信用。稳增长政策陆续出台并加快落地。政策效应似乎与季末效应叠加，将共同推高9月份的信贷规模。9月票据利率水平上升，月末票据利率小幅上扬，也预示9月信贷发行表现较好。预计9月新增人民币贷款1.9-2万亿元，中长期企业贷款仍是重要支撑。

对公贷款方面，随着第二批3000亿元政策性开发金融工具基本完成，5000亿元以上专项债额度加快盘活，推进专项再贷款设备改造改造超2000亿元，银行信贷有望快速跟进。未来，基础设施和制造业中长期贷款将保持在较高水平，这将大大提振9月份的信贷。居民贷款方面，房地产政策组合陆续出台，从供需两方面稳定楼市。9月商品房成交较8月小幅回升，但仍低于 7 月份的平均水平和季节性。继续小幅改善，但同比保持小幅增长。消费贷款和信用卡增长相对较好。票据融资方面，9月份票据利率上升，银行未利用票据冲动，票据融资下降。

增加社会融资。9月信贷投放持续向好和非标融资增长仍将是对社会融资的最大支撑。政府债券和企业债券的净融资将继续疲软。当月新增社会融资2.9-3万亿元，保持较高水平。.

直接融资方面，在专项债券发行节奏错位下，今年9月政府债券净融资约5000亿元，同比减少4600亿元以上。. 表外融资方面，当月基建投资资金集中投放3000亿元，9月新增委托贷款规模预计在1500亿元左右；信托贷款降压继续放缓，9月信托贷款降压规模维持在4000亿元。约1亿元；表内票据未受到影响，预计表外未贴现银行承兑汇票将维持在较高水平。

M2 增长率。在增量政策的持续发力下，信贷供给持续修复。9月财政大支出和减税降费推动财政存款向M2转移，以及非标融资超季节性增长，共同支撑9月M2增速维持在12%或那么高。

汇率：预计10月人民币将维持宽幅双向波动格局

国际上，美国9月非农就业数据全面超预期，失业率再度转为下行。叠加的 ISM 制造业 PMI 和 Markit 制造业 PMI 有所偏离。可以看出，尽管美联储大举加息，但美国经济下滑速度依然缓慢。，劳动力市场依然强劲，这也意味着美联储的鹰派立场将更加坚定。同时，日本央行继续“逆行”维持宽松，英国央行重启QE，可能削弱日元和英镑；尽管欧洲央行正在加速收紧货币政策，但北溪管道的爆炸可能导致欧洲冬季能源困难雪上加霜，欧洲债务风险预期继续升温。整体来看，美元高位仍有支撑，预计10月将维持110-115区间宽幅震荡。受此影响，人民币汇率可能会在较大范围内被动波动。

国内方面，9月以来，中美利差倒挂进一步加大，美元大幅走强，导致人民币兑美元贬值幅度较大，但人民币兑一篮子仍相对稳定的货币。从目前来看，我国三季度GDP增速有望明显回升，通胀将温和可控。同时，贸易收支和直接投资这两项基本国际收支项目仍可能保持顺差。面将支持人民币汇率；同时，在央行下调金融机构外汇存款准备金率、提高远期结售汇风险准备金率后，

预计10月份美元兑人民币汇率可能呈现宽幅双向波动，中心在7.1-7.2之间。但在美元大幅波动的情况下，人民币汇率也会表现出很强的弹性。

民生银行首席经济学家：温斌

团队成员：王静文张丽云学文孙颖李鑫

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