3月中国减持百亿美债背后：是未雨绸缪还是顺势而为?

　　在5月中美贸易摩擦升级前夕，中国减持美国国债的大幕悄然拉开。

　　5月16日凌晨，美国财政部公布国际资本流动报告（TIC）报告显示，3月中国内地持有的各期限美国国债持仓环比减少104亿美元，降至1.1205万亿美元，创下2017年5月以来新低。

　　与此形成鲜明反差的是，3月中国外汇储备达到30987.6亿美元，创去年8月以来的新高值。

　　“部分华尔街金融机构猜测，中国减持美债行为可能与近期中美贸易摩擦升级存在某种关联。”一位美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者分析。按照惯例，当中国外汇储备增加时，相关部门会相应增加美债持仓规模，除非当月人民币汇率出现剧烈下跌，导致相关部门不得不抛售美债稳定汇率。但今年3月份，人民币汇率徘徊在6.69-6.73之间，处于年内高点。

　　上述美国对冲基金经理认为，中国减持美债行为，与当时海外央行大举撤离美债市场存在更强的相关性。据TIC报告，今年3月，海外央行减持美国国债1700亿美元，为连续六个月抛售。究其原因，在美国经济衰退风险加大导致避险情绪高涨，以及美联储宽松货币政策的共振下，美债收益率持续走低，海外央行鉴于收益考量，不愿大手笔持有美债。

　　以10年期美国国债收益率为例，3月其收益率从2.71%一路跌至年内低点2.36%。

　　“与此同时，3月华尔街开始流传美联储年内可能降息，部分海外央行鉴于美元进入降息周期与美元下跌风险增加，也采取减持美债美股方式规避风险。”上述美国对冲基金经理进一步补充。

　　在多位华尔街基金经理看来，被海外视为中国持美债离岸中介的比利时账户当月增持46亿美元美国国债，照此测算，3月中国实际减持美国国债规模达58亿美元。

　　“部分大型资管机构认为，中国央行在3月对美债进行了调仓操作。在中美贸易谈判不确定情况下，中国不会贸然启动全面减持美债的反制措施。”上述美国对冲基金经理指出。

　　与海外央行同步减持美债

　　值得注意的是，在持有美债规模最大的前10个国家和地区里，只有中国内地在3月份出现减持行为，日本、英国、巴西、中国香港等在增持美国国债。

　　这无疑让华尔街金融机构猜测，此举可能与当前中美贸易摩擦升级存在着某种关联。

　　“事实上，中国减持美债，与当前美元资产在全球外汇储备占比骤降状况存在着更强相关性。”高盛外汇策略师Zach Pandl认为。

　　国际货币基金组织（IMF）发布最新数据显示，截至去年底，在全球央行外汇储备里，美元占比已从2000年的72%降到61.7%，不仅是连续第三个季度回落，还触及2013年以来的最低水平。

　　“考虑到中国约2/3外汇储备配置在美元资产，较全球平均水准高出不少，不排除中国相关部门顺势减持部分美债资产，确保自身外汇储备配置结构与国际水准同步。”Zach Pandl分析。

　　荷兰合作银行新兴市场外汇策略师Piotr Matys指出，3月中国减持美债，还有着更现实的收益因素考虑，随着3月份美联储暗示年内不加息与提前结束缩表，各期限美债收益率迅速下跌，导致海外央行纷纷套现“低收益”的美国国债资产，转而加仓收益更高且风险较低的美国机构债与高信用评级企业债。

　　TIC数据显示，在大举抛售约1700亿美元美债的同时，3月份多国央行等海外投资者分别买入47亿美元美国机构债与11亿美元企业债。在现阶段美国经济保持相对强劲增长情况下，发债企业具有足够资金用于回购股票与兑付债券，令这项投资的收益风险比更高。

　　“无可否认的是，在美国经济增长下行压力增加、美国政府债务规模不断扩大、美联储倾向降息导致债券收益率持续下滑等因素的共振下，未来一段时间越来越多海外投资者对美国国债的投资兴趣将进一步降低。”Piotr Matys指出。

　　这在近期美国国债拍卖发行过程中展现得淋漓尽致。

　　4月11日，美国财政部拍卖210亿美元10年期美国国债，其中外国投资者和海外央行仅认购26.86亿美元，创下2017年10月份以来的最低购买规模；一天后美国财政部拍卖130亿美元30年期美国国债，海外投资人仅认购16.67亿美元，对这类债券的购买数量也创下1月以来最低值。

　　5月上旬，美国财政部拍卖270亿美元10年期美国国债期间，外国投资者的美债认购比例仍持续缩小，导致投标倍数仅为2.17，创2008年3月以来最低值。

　　“海外投资机构投资持有美债意愿下降的趋势短期内难以扭转，中国相关部门减持美债，实质上是顺势而为。”上述美国对冲基金经理认为。

　　为汇率平稳波动做“铺垫”

　　前述美国对冲基金经理透露，在5月中美贸易谈判不确定性增加后，部分华尔街金融机构开始炒作“中国正在讨论减持美债作为反制措施”。

　　在他看来，这类说法目前缺乏明确证据，尤其是3月中美贸易谈判氛围较为融洽，因此中国提前布局减持美债“反制”的观点属于无稽之谈。

　　“需要注意的是，3月中国将减持美债套现的资金配置在黄金、欧元、日元等资产上，对当前人民币汇率得以企稳反弹，构成了一定支撑。”Piotr Matys向记者分析。3月中国外汇储备配置22321.33亿份SDR，较前一个月骤增216.66亿份SDR。随着SDR份额增加，人民币兑一篮子货币汇率在5月份基本维持平稳波动。

　　数据显示，尽管5月以来人民币兑美元汇率从6.73跌至6.88附近，但5月10日当周CFETS人民币汇率指数为94.79，较4月30日仅下降0.84，呈现相当平稳的波动态势，为人民币汇率抵御中美贸易摩擦升级所带来的负面冲击，形成较强的安全垫效应。

　　“不少全球大型资管机构认为，3月中国减持美债举措，某种程度上也起到未雨绸缪的作用：一是通过增持黄金与SDR份额，为人民币持续平稳波动提供支撑；二是提前储备外汇资金，在必要时迅速干预汇市稳定人民币汇率。”Piotr Matys指出。