海通宏观周报：通胀依旧温和 货币重回宽松

　　海外：美国4月CPI不及预期，多国央行宣布降息。上周五，美国劳工部公布4月CPI环比0.3%，低于预期和前值的0.4%。3月美国出口额2120亿美元，创16年以来新低，进口额2620亿美元，为18年年中以来新高，贸易逆差500亿美元。上周二，欧盟委员会将德国2019年的GDP增速预期由1.1%下调至0.5%。上周，马来西亚、新西兰和菲律宾均完成了16年以来的首次降息。

　　经济：短期依旧偏弱。4月我国出口增速回落至-2.7%，较1-3月累计增速小幅下滑，表明出口仍偏弱。4月我国进口增速4.0%，为去年12月以来首度转正。出口负增、进口改善，使得顺差明显下降。5月上旬38城地产销量增速由正转负至-7.7%，各线级城市销量增速同步转负，4月乘联会乘用车销量同比增速跌幅继续扩大至16.9%，需求有所下滑。4月上中旬重点钢企粗钢产量增速4.6%，不及3月水平。受去年同期基数走高以及黄金周长假影响，5月上旬六大集团发电耗煤同比跌幅继续扩大至17.2%，短期工业生产仍弱。

　　物价：通胀依旧温和。黄金周期间菜价、蛋价、水产品价格反弹，肉价平稳，食品价格环比上涨0.5%。预测5月CPI食品价格环比下跌0.4%，5月CPI同比略升至2.6%。4月PPI环比上涨0.3%，同比回升至0.9%。5月油价略有上涨，预测5月PPI环涨0.2%，5月PPI同比略降至0.7%。整体看未来通胀走势依旧温和，我们预测全年CPI有望保持在2-3%左右温和区间。

　　流动性：货币重回宽松。上周货币利率大幅回落，其中R007均值下行至2.35%，R001均值下行至1.6%。DR007下行至2.37%，DR001下行至1.55%。上周央行重启逆回购，公开市场投放500亿货币。上周美元指数小幅回落，但受贸易摩擦影响，人民币兑美元贬值加大，在岸与离岸人民币分别贬至6.82、6.84。进入5月份以来，由于4月份经济再度减速，货币融资增速回落，加上贸易摩擦升温的影响，货币政策重回宽松，5月以来的DR007均值仅为2.37%，为近三年的最低水平。

　　政策：用好减税降费。总理主持召开企业减税降费专题座谈会，指出激发市场主体活力、顶住经济下行压力，除了要用好减税降费关键性举措，还要出台更多鼓励创业创新、促进公平竞争的措施。总理主持召开国务院常务会议，部署推进国家级经济技术开发区创新提升，打造改革开放新高地。

　　一、海外：美国4月CPI不及预期，多国央行宣布降息

　　1.1 美国4月CPI不及预期

　　上周五，美国劳工部公布4月CPI环比0.3%，低于预期和前值的0.4%，同比2%，预期2.1%，前值1.9%。核心CPI环比0.1%，低于预期的0.2%，同比2.1%，符合预期，较前值2%有所回升。同日，纽约联储主席威廉姆斯称，近期美国增长风险已有所消退，经济处于健康增长的轨道，当前货币政策适宜，低通胀属正常波动。

　　美国公布3月贸易数据。上周四美国商务部公布数据显示，3月美国出口额2120亿美元，创16年以来新低，进口额2620亿美元，为18年年中以来新高，贸易逆差500亿美元。一季度美国商品贸易逆差较去年同期有所收窄，其中，对中国的逆差较上年同期减少130亿美元。

　　1.2 多国央行宣布降息

　　欧盟大幅下调德国经济增速预期。上周二，欧盟委员会将德国2019年的GDP增速预期由1.1%下调至0.5%，这是自2月由1.8%下调至1.1%以来，年内再度调低德国增速预期。欧盟委员会还将欧元区2019年GDP增速预期由1.3%下调至1.2%，并在报告中表示，国际贸易环境变化以及英国脱欧等不确定因素使经济前景不明朗，但认为下半年欧元区经济或有所恢复。

　　上周，马来西亚、新西兰和菲律宾均完成了16年以来的首次降息，马来西亚央行于上周二宣布将隔夜政策利率下调25bp至3.0%，新西兰央行上周三宣布降低官方现金利率25bp至1.5%，上周四，菲律宾央行下调关键利率25bp至4.5%。

　　二、国内经济：短期依旧偏弱

　　2.1出口同比负增，进口有所改善

　　出口同比负增。4月我国以美元计价出口同比回落至-2.7%（前值14.2%）。1-3月由于有春节因素扰动，单月外贸数据波动大，而加总来看，1-3月出口的累计同比为1.4%。4月出口增速较1-3月累计值继续小幅下滑，表明当前出口依然偏弱。

　　往后看，出口增速可能仍处低位。一是海外主要经济体中，4月欧、日PMI有所回升，而美国PMI略有回落，海外经济整体景气度不及去年；二是4月春季广交会成交额较去年同期下降1.1%，预示出口或仍将呈放缓趋势；三是6月后由于去年抢出口可能抬升基数，也会拖累今年出口增速。

　　外需普遍回落。从国别和地区来看，4月我国对美国（-13.1%）和日本（-16.3%）出口增速大幅转负，对欧盟（6.5%）出口亦明显放缓。新兴经济体中，对东盟（0.7%）、韩国（-7.6%）、印度（-9.1%）、中国香港（-5.0%）出口增速也普遍回落。

　　从贸易方式看，4月一般贸易（0%）和加工贸易（-10.6%）出口增速回落。从产品类型看，4月劳动密集型产品（-2.9%）、机电产品（-3.7%）和高新技术产品（-5.9%）出口同比均再度转负。

　　从重点出口商品来看，除集成电路外，其余主要出口商品增速均有回落。4月集成电路出口增速从3月的15.1%回升至26.9%，但手持无线电话机（-18.6%）、自动数据处理设备（-6.8%）、服装（-11.3%）、纺织（-6.7%）、家具（2.9%）等出口增速均较3月大幅回落。

　　进口有所改善。4月我国进口同比4.0%（前值-7.6%），为去年12月以来首度转正，并且较1-3月的进口累计增速（-4.7%）回升不少，反映4月国内需求和生产较一季度有所改善。4月进口回升的主要贡献来自原油。从数量看，4月我国进口大豆（10.4%）和原油（10.8%）增速大幅回升，进口铜（-8.0%）略有改善，而进口铁矿石（-2.6%）增速回落；从金额看，4月进口原油金额同比从3月的1.5%大幅增至15.1%，此外价格上涨也使得进口铁矿石金额同比从3月的17.5%继续上升至23.1%。

　　其他重点进口产品中，4月我国集成电路（-1.1%）、汽车及底盘（10.0%）、初级形状的塑料（8.4%）的进口金额同比增速较3月都有回升。

　　顺差明显下降。4月出口负增、进口改善，贸易顺差降至138.4亿美元，1-4月累计顺差894亿美元。1-4月我国对美国的出口和进口累计增速分别下滑约10%和30%，今年前4个月对美累计顺差达830多亿美元。近期经贸磋商的不确定性上升，若后续争端升级，对美贸易或进一步承压。

　　2.2 需求有所下滑

　　地产销量增速回落，乘用车销售跌幅扩大。4月38城、五大和百家龙头房企地产销量增速分别回升至34.4%、5.3%、12%。但进入5月，地产销售再降，上旬38城地产销量增速由正转负至-7.7%，各线级城市销量增速同步转负，或与5月黄金周的长假重启有关。受高基数影响，4月乘联会乘用车销量同比增速跌幅继续扩大至16.9%，仍在探底。

　　2.3 工业生产偏弱

　　粗钢产量小幅下滑，发电耗煤跌幅扩大。4月中旬重点钢企粗钢产量增速较上旬小幅回升至4.9%，但上中旬增速4.6%，不及3月水平。受去年同期基数走高以及黄金周长假影响，5月上旬六大集团发电耗煤同比跌幅继续扩大至17.2%，短期工业生产仍弱。

　　三、物价：通胀依旧温和

　　3.1 食品价格反弹

　　黄金周期间菜价、蛋价、水产品价格反弹，肉价平稳，食品价格环比上涨0.5%。

　　3.2 CPI升幅收窄

　　由于食品价格同比上涨，4月CPI小幅回升至2.5%。进入5月份以来，截止目前商务部食用农产品(5.720, 0.03, 0.53%)价格、农业部农产品批发环比降幅分别为0.3%、0.8%，预测5月CPI食品价格环比下跌0.4%，5月CPI同比略升至2.6%。

　　3.3 PPI依旧偏弱

　　4月PPI环比上涨0.3%，同比回升至0.9%。5月油价略有上涨，预测5月PPI环涨0.2%，5月PPI同比略降至0.7%。

　　3.4 通胀依旧温和

　　由于生猪疫情影响，3月猪价大涨使得市场担心通胀大幅上升。但进入4月份以来，猪价涨幅趋缓，CPI的升幅也明显收窄。而从工业品价格来看，目前钢价、煤价明显上行乏力，因而PPI也将维持低位，整体看未来通胀走势依旧温和，我们预测全年CPI有望保持在2-3%左右的温和区间。

　　四、流动性：货币重回宽松

　　4.1 货币利率大降

　　上周货币利率大幅回落，其中R007均值下行46bp至2.35%，R001均值下行36bp至1.6%。DR007下行32bp至2.37%，DR001下行41bp至1.55%。