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复盘今年，A股牛市并非坦途，经历多次惊心动魄的行情，市场曾经产生较大的分歧，几次分歧时刻，安信策略对A股市场趋势的理解与判断，经受住了市场的检验，我们也认为市场正处于今年第四次重大分歧时刻，但我们的判断与逻辑有着内在的一贯性。 第一次分歧时刻：疫情动摇市场信心，安信策略提出把握“黄金坑” 春节假期和疫情休市期间，市场开始认知到新冠病毒疫情的传染性远超SARS，导致全国各地经济、生活停摆，经济基本面和企业盈利遭受重创已成定局，恐慌情绪在投资者心中蔓延，对节后开始忐忑不安。 在复市前夜的2月2日，安信策略发布《把握“黄金坑”，抓住战略性机会！》提出疫情影响短期盈利，同时还会带来流动性改善。开市后市场补跌的本质其实是带来了战略布局“黄金坑”，尤其应该特别珍惜优质科技股调整带来的难得机会。 A股开市后，很快于2月3日、4日完成了补跌和筑底，并以科技股领涨迅速展开了一轮快速反弹。3月5日，上证综指收于3071点，接近1月20日的点位，超过去年年末的水平。创业板指于2月25日创出2293点（2016年8月以来的）新高，安信策略“黄金坑”的判断获得完美验证。 第二次分歧时刻：海外暴跌A股恐慌，安信策略底部坚定看牛市，提出“复苏牛” 3月中旬之后，海外疫情的迅速恶化和随之而来的美股熔断、石油暴跌等动荡局面带给A股投资者较大分歧甚至迷茫，例如担心海外经济金融危机对A股风险偏好的影响，担心外资撤离A股的影响，担心进出口链条的暂时中断与损失对盈利的影响等。2020年的市场环境，被认为兼具了1918年大流感、1929大萧条和2008年国际金融危机的部分特征。 作为当时市场底部唯一坚定看多的策略团队，安信策略发布了《沧海横流，正显英雄本色——海外动荡下坚定对A股的信心》等报告。提出流动性宽松逻辑将得到强化，并且看好中国经济率先回升。很快A股在3月19日2646点触底之后开始震荡上行，但这个过程中，市场是犹犹豫豫的，依然担心基本面的恶化，市场流动性的边际变化，，市场再次陷入重重分歧之中。迷茫时刻，安信策略陆续发布《无惧扰动，把握“复苏牛”中期趋势》、《十论“复苏牛”》等系列报告。从市场底部以来，上证综指涨幅20.9%，创业板指涨幅40.0%。
7月12日，在一片乐观情绪中，安信策略“短期中性”的判断，7月12日我们发布报告《短期从积极转向中性》，配置转为均衡。报告发布后的当周周二至周五A股连续4天下跌，单边上行趋势出现变化，正式转入震荡行情。  第四次分歧时刻：9月市场持续震荡调整，市场牛市信心动摇，安信策略强调牛市仍在，调整是提供布局机会 从7月中旬以来，市场迟迟未能向上突破，创业板指数更是出现明显调整，由于今年A股机构重仓股收益显著，市场对流动性收紧异常敏感，随着机构重仓股进入调整，市场也再次陷入对牛市结束的担忧中。 我们认为， 1．影响今年全球股市估值扩张的重要因素是全球流动性宽松，核心是美联储，目前并没有出现边际收紧。在美联储宣布采用“灵活形式的平均通胀目标制”新策略后，其对通胀高于2%的容忍度提升，最新的点阵图显示未来两年美联储仍有望继续维持零利率政策。 2．货币政策拐点也不等于市场拐点。如果货币政策适度微调，盈利持续改善，市场依然可以维持上行趋势。例如2015-2018年美股。包括2019年4月国内宽信用政策微调，市场在快速回撤后震荡向上趋势并未改变。 3．当前背景是，海外流动性不变，国内货币政策边际微调，而且我们认为后续也只会是微调，边际收紧空间有限。实际上近期宏观数据改善已出现趋缓，如果后续政策会出现部分投资者担心的过度收紧，则后续也会出现再宽松的过程。    |
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