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价值投资概述 价值投资是一种看问题的方法和思维模式，甚至可以上升为一种人生哲学和价值观。 价值投资的核心思维即价值和价格之间的偏差。如果价格远远低于价值，符合投资者对安全边际的定义，那就买入标的投资物，长期持有。反之，如果价格高于内在价值太多，价格迟早要回归价值，至于什么时间回归、以何种方式回归这并不重要。 价值投资不预测短期市场的波动，只在模糊的正确大方向上下功夫。价值投资认为市场是不可预测的。 巴菲特那句名言：如果知道后市三天的走势就可富可敌国就是最好的佐证。 显然对价值评估是整个价值投资的核心。所以价值投资就浓缩成一句话：寻找评估价值，等待最佳击球点到来，果断出击，长期持有分享企业成长壮大带来的价值。 如何进行价值的评估呢？我们从行业和个股这两个维度来分开阐述。 行业选择 帕特.多尔西说：有些行业赚钱就是比其它行业容易，尽管行业是否有吸引力并不代表企业价值的全部，但对企业所处行业竞争前景要有一个大致的把握是相当重要的。 在现实生活中，我们很容易发现很多行业天生就容易赚钱，有些行业不管经营者如何努力，企业却还是举步维艰。 前些年，在某一次的人大代表会上，银行代表问梁稳根三一重工净利润率有多少？梁总回答说10%多一些并反问银行代表，某行代表笑笑说不好意思说、怕拉仇恨。 我记得当时最火一句话，将小狗放在行长的位置，银行照样赚得盆满钵满。 这两个例子很生动的说明了行业选择的重要性。 我们在看看巴菲特的最新持仓。 2020年2月14日，在外国证券交易委员会（SEC）网站上，"股神"巴菲特掌舵的伯克希尔-哈撒韦公司发布了最新13F申报表，其十大重仓股分别集中于银行保险金融领域，医药、零售和消费电子苹果公司上面。显然价值投资并不是什么行业都会买入，价值投资更倾向于可预测，不确定性小的稳定增长的行业。 价值投资者通常将行业分为三个类别： 一、容易赚钱、容易形成竞争优势公司的行业；二、赚钱困难、很难形成竞争优势公司的行业；三、很复杂看不懂的行业。 这些行业表现在企业的具体特征就是企业的竞争优势，同时也是行业的优势。 无形资产（品牌、专利、法定许可等），能让该企业出售对手无法效仿的产品或服务 成本优势（企业特殊流程、地理位置、企业规模或特有资产形成的成本优势），这些让他们能以低于竞争对手的价格出售产品。 客户转换成本（企业出售的产品或服务让客户难以割舍），这就形成了一种让企业拥有定价权，又不怕客户逃跑的优势。 网络经济，它可以依托网络效应，把竞争对手长期的拒之门外。 比如消费行业：一类是消费垄断性企业，他们销售或经营品牌产品，或者在市场上享有独特的经济地位，就类似垄断一样，把竞争对手拒之门外。例如喜诗糖果、可口可乐、贵州茅台、格力电器等等。 另一类是普通商品类企业，他们生产和销售其它企业同样可以生产和销售的一般性产品。另外，在遇到危机的时候，优秀的企业更容易平稳的度过危机，而另一些平庸的企业则有可能会一蹶不振，所以选择企业必须找那些有着长期竞争优势、有着垄断地位的企业。 难以形成优势与垄断地位的行业有：航空公司、食品原料、木材企业、造纸企业、电力、自来水、燃气等等关系国计民生的行业。即巴菲特比较喜欢的公用事业行业。 挑选企业的标准 这是价值投资者日常工作的重心，价值投资者90%的时间都花费在挑选企业，价值评估工作之上，其定量的分析指标我们认为有以下几个。 1、ROE&ROA（净资产收益率和总资产收益率） 我的标准是过去连续5~10年平均ROE低于20%的企业全部排除，只关注那些长期平均ROE＞20%的企业。 长期ROE很高的不一定是非常优秀的公司，但是长期低ROE的一定不是优秀的公司！所以我会用ROE（净资产收益率）这个指标排除掉大部分“不值得耗费精力关注的平庸企业”。 在考虑ROE的时候会同步的查看一下ROA总资产收益率，因为有些公司的负债高的因素会使ROE虚高，但是结合ROE+ROA同步观察则会避免这一问题。 有人说价值投资在A股很难有市场，不会成功，要我说那是他们价值投资的标准太低，我们通过软件筛选ROE过去8年大于20%的公司，仅仅只有32家，你要将垃圾题材、阿猫阿狗都当成价值投资标的，那当然行不通。 2、毛利率与净利率 毛利率是公司产品收入减去产品直接成本后的毛利润收益。同行业间，毛利率高的有相对的竞争优势，意味着企业产品销售价格高或者生产成本低，盈利能力强。、 净利率是企业在减去直接成本之后，再减去三项费用和所得税之后的净利润与营收的比率。同行业间，净利率高也表明企业盈利能力强。 但是在同行中，毛利率+净利率都高的一定比低的好，特别是那些毛利率净利率长期很高甚至持续稳定上升的企业，这是盈利能力强劲的表现。 3、.收入增长率与净利润增长率 对于这个指标，我不认为越高越好，我比较喜欢增长适度且更为平稳的企业。 业绩忽高忽低的企业，过去十年平均增长率不错，但是期间忽高忽低，有时候增长100%+，有时候负增长，经常性的忽高忽低这样的企业一般我不太喜欢。 在评估价值时请尽量保守点，不要给予企业未来太高的增长预期，树不会涨到天上去，很少有企业能长期维持高速增长！还有一点需要注意非经常性损益，一般看净利润增速都要看扣非后的净利润。 4、经营现金流与净利润比率 企业的净利润增长率和净利润这两个指标是极容易被操控的，我更重视只有现金流。 假如一家我优秀企业今年的净利润增速不理想，但是只要经营现金流增速理想，就无需担心。长期经营性现金流很差的企业我基本都会排除掉！当然，有一些企业短期经营现金流差有可能是现金流变成了存货，而不是变成了应收款，比如地产，需要区别对待。 很多投资者喜欢有价值的企业最好具有外好的前景，各种炫目的概念和股市。但是外好的前景没有基本面数据的支撑，这样的企业还是远离比较好！这两者很难同时出现在一家价值投资标的公司上，往往价值投资标的看起来相貌平平，但长跑能力惊人，这就是价值投资梦寐以求的投资对象。 总之，价值投资既要有定性分析，还要有定量分析，定性和定量结合起来，综合思考，辅之以经验和哲学的维度，大概率是够较为轻松的选择到自己的心仪的投资标的！ |
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