金牌研报解读：葵花药业能否一扫颓势？

葵花药业（002737）

品牌OTC平台型药企初具雏形，规模效应、协同效应体现价值，推动中报业绩略超预期

事件：2018 年 1-6 月公司实现营业收入 233,605.83 万元，比上年同期增长 19.39%；归属于上市公司股东的净利润 28,279.38 万元，比上年同期增长 47.62%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,107.12 万元，比上年同期增长 37.57%，略超预期。公司 2018 年 Q2，实现营业收入 12.46 亿元，同比增长 11.05%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.36 亿元、同比增长 46.21%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 1.30 亿元，同比增长 35.13%。

品牌、普药、处方、大健康四大模式共同发展，品牌 OTC 平台型药企初具雏形。1）充分发挥“小葵花”中国儿童药第一品牌的优势，儿童药“黄金大单品”+“明星新品”驱动业绩快速成长。在公司“黄金大单品+一品一策”的经销策略驱动下，公司原有儿童核心品种已经成为同品类中的领军品种，小儿小葵花金银花露、芪斛楂颗粒、小儿柴桂退热颗粒等在报告期内实现了快速的增长，品牌+产品梯队的优势得到充分发挥。2）品牌、普药、处方、大健康四大模式协同发，为公司业绩长期增长提供持久动力。公司在 OTC 行业厚积薄发，充分发挥公司的品牌优势与品牌优势，目前已经具备了 “小葵花”等多个知名品牌，以及 1000多个产品批文（在售产品近 300 种）。正是这种品牌+品种的发展方式，让公司现在具备了成为 OTC 平台型销售公司的可能，因此公司也建立了品牌、普药、处方、大健康四大模式，在“葵花”这一平台上协同发展，为公司长期增长提供持久动力。

OTC 平台型规模效应显现，经营性现金流、净利润率持续提升。公司的销售费用率和管理费用率分别为 31.45%和 10.54%，分别同比下降了2.05个百分点和0.06个百分点；公司的毛利率和净利润率分别为58.26%和 12.94%，分别同比下降了 0.10 个百分点和上升了 2.33 个百分点。随着公司四大模式的扩张，整体经营的规模效应更加显著，销售费用率和管理费用率得到有效控制，公司的净利润率水平在毛利率水平相对稳定的情况下持续提升，成为业绩增长重要加成。

盈利预测与投资评级：2018-2020 年，销售收入分别为 49.03 亿元、60.75亿元和 75.31 亿元，同比增长 27.2%、23.9%和 24.0%；归属母公司净利润分别为 5.73 亿元、7.35 亿元和 9.35 亿元，同比增长 35.1%、28.4%和27.2%；EPS 分别为 0.98 元、1.26 元和 1.60 元，维持“买入”评级。